一百多年前，美國的道氏（Dow）創辦了《華爾街日報》，之後，他與他的左右手瓊斯（Jones）更創造了舉世聞名，至今仍為全球投資者所重視的道瓊斯指數，以反映美國整體股市的反應、走勢，道氏創辦《華爾街日報》後，便經常地在該報撰寫文章，分析走勢，後人把他的理論整理成所謂的道氏理論，道氏理論可以說是全球最早系統性的研究股市走勢的理論，更可以說是技術分析的鼻祖，道氏把連續上升超過一年的升市稱為牛市，連續下跌超過一年的跌市稱為熊市，從此，全球傳媒、投資者、財經界人士口中不離牛市與熊市這兩個名詞，他又把牛市分為三期而熊市分為兩期，之後，有人創造波浪理論，基本上就是道氏理論的延伸，三期牛市變成五個上升浪，兩期熊市變成三個下跌浪。

跌市前未見瘋狂

不過，我從過去三年恒指走勢圖來看，真懷疑道氏理論中的牛市第三期到底出現過沒有？根據道氏理論，沒有牛市第三期，就沒有熊市。但是，去年恒指的確是反覆下降了一年，該算是熊市，內地上海綜合指數的熊市更明顯，從二○○九年十一月就開始反覆下跌，至今跌足兩年以上，這麼長的下跌周期，無論用甚麼角度來看，都是熊市，但是，牛市第三期呢？幾時出現？為甚麼從二○○八年大市見底到大幅反彈的過程，沒有再見過二○○七年、二○○○年、一九九七年時那麼瘋狂？

如何重新看道氏理論？

每一次的牛市第三期是不是一定要高過上一次的牛市第三期的水平？如何形容、定義股市已經達到瘋狂的牛市第三期？

印象中，這種現象在過去沒有出現過，過去，每逢股市由牛市轉熊市、大崩潰前，市場的確出現很明顯的象徵：股市經紀行，有股票報價機的銀行門口人山人海，的士司機一邊開車一邊打電話給經紀買賣股票，酒樓餐館生意火紅，魚翅撈飯，傳媒上出現多名少年股神，百萬經紀這種現象在二○○七、二○○○年、一九九七年皆出現過。但是，過去幾年，這種火紅的現象沒有出現過，牛市第三期哪裏去了？

去年下半年，我們也可以在傳媒上看到不少股評人在爭辯，熊市到底來了沒有，當時是牛市還是熊市？

牛市、熊市，實際上是人為的定義，而且沒有嚴謹的定義。

日本二十一年熊市

如果我們把道氏理論用來看日本及台灣股市，更糟糕，日本與台灣的股市在一九九○年創新高之後，至今仍未再創新高，特別是日本，目前日經指數只是一九九○年的四分之一水平罷了，難道說日本在過去二十一年全是熊市，之後的許多年也將是熊市？那麼，這樣熊市怎麼能夠只分熊市第一期與熊市第二期？

也許，我們應該接受一個可以沒有牛市第三期而直接進入熊市的走勢。