思捷/新地

兩間公司都在動盪的大跌市中公佈了截至2011年6月30日止的全年業績。而以思捷(330)來說，更背負著歐洲方面的不確定因素。

思捷終於承認，其品牌在過去數年逐漸失去靈魂，決定進行一連串的改革重新振作。

公司打算在未來四年投資180億元、退出美國/加拿大市場，並關閉額外80間虧損的店舖（65間在歐洲，15間在亞洲）。此外，亦會把採購集中在德國的新採購中心內，退出無利可圖的地區，以集中精力於有潛力的市場，推動盈利再次增長。

能否成功？管理層似乎已下定決心要做對品牌正確的事。在目前低迷的市況中，此舉可謂大膽，但有可能奏效。公司犯錯在所難免，重要的是能夠認出錯誤，並作出適當的相應行動。

資產負債表有所惡化但仍然健康；淨現金在扣除14億元資本開支及分派20億元股息後，仍有27億元；末期股息欠奉。所以27億元，加上2012年來自經營業務產生的現金約40億元，再扣除30億元資本開支及10億元派息，現金水平將會相若。所以直到2015年，假設控制成本的措施奏效，公司將不必額外借貸，亦能承擔180億元的資金需要，以重建一間更有活力及更吸引人的企業。這就是思捷目前的實力。

零售增長7%，批發則下跌7%，總營業額340億元與2010年相若。如果不計算因資產減值及關閉店舖作出的一次性撥備，淨利潤應為24億元，較去年的34億元下跌30%，主因是毛利率下跌0.7%至54%，並且經營成本增加5.5%。從數字來看，業務仍有一定的動力。

亞太區的銷售由佔總額14%增長至17%。中國/香港/澳門是當中的亮點，銷售額由28億元增加至38億元。儘管歐洲處於金融海嘯之中，主要市場德國只下跌3%至140億元，而北歐/瑞士則有所增長。意大利/西班牙/愛爾蘭/葡萄牙營業額合計5.5億元，佔總營業額1.6%。

退出北美，並關閉額外80間在歐洲及亞洲的店舖，會損失20億元的營業額，但同時會省回5億元的虧損。

預計困難的日子會持續一至兩年，但思捷不會就此玩完。公司的財政狀況仍然出色，管理層專注工作，而歐洲的危機不會永無止境。中國及亞太地區有理由在2015年中期業績貢獻三份之一營業額。

目前，投資者只著眼於負面消息之上，我不會責怪他們；但投資是一條雙線行車道。我們亦不應忽視正面因素，譬如節省成本、減少虧損、健康的財務狀況、強勁的銷售及專注的管理層。

如果你不同意，大可沽售。這不是一個容易的決定，不過我會犯險，守它5年。

新地(16)是截然不同的故事。

公司市值2600億元，相對盈利估值不高，租金收入穩定並持續增長、物業及股東價值上升。在目前的熊市中，錯誤將不會受到容忍。

然而，我看不到新地有何過犯，除了在好日子中讓成本有所失控，但相信很快便能自行修正。

我亦覺得以每股盈利大於8元，而負債比率只有18%來說，股息每股3.35元未免有點小氣。我認為起碼應有4元，而這說明董事們對來年市況有所保留。

今時不同往日，1997年前，新地的股價相對每股資產淨值可以有100%溢價。而今天公司的風險更低、又有一流的資產負債表、大量土地儲備，並在中港兩地興建住宅及商業大廈，但股價相對資產淨值卻有15%的折讓。如果我們重新估計其資產負債表裡約1000億元興建中物業的價值，折讓幅度將會更大。

預計租金收入將會按中港兩地的發展步伐繼續增長，但新加坡及香港的物業銷售則會放緩。假設成本可以減省，稅率保持正常，11/12年度每股盈利應至少與過去看齊。股東權益在10/11年度增長達430億元。如果10/11年度的每股盈利有55%增長，即使11/12年度的每股盈利只能保持相若水平，又有何不妥？企業並不是機械。

除非地產價格大跌，新地股價在12個月後低於現價的機會很微。

 

 

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