禍福難料

中國生物製藥(1177)，原諒我又要嘮叨。我承認自己並不是醫生，對醫藥產品，或什麼藥品會成為明日之星缺乏了解。不過，我懂得讀財務報告，而中國生物製藥的財務報告，讀來並未令人感到吸引。

營業額增長40%至27億港元，毛利率77%令人羡慕，但七除八扣後，純利率只有8.2%，上半年每股盈利只增長7.5%。成本全面攀升，證券買賣錄得虧損，一如我之前所警告，由1800萬元上升至5600萬元。撇除這些，每股盈利會增加35%。

不過，儘管公司盈利達2.21億元，現金及現金等價物卻由27億元跌至25億元。至於股東權益，則只增長5500萬元至36億元。對於一間擁有暢銷藥品（超過10億元）的公司，我們不應期望看到這樣的數字。

我發現肝病用藥的營業額達到12億元，佔上半年公司營業總額44%。中國生物製藥主力發展肝治療病用藥，我不肯定肝病藥是否一如癌症、中風或糖尿病藥般重要。不過，對於一間每股盈利被其財務資產加加減減搞得令人一頭霧水的公司，為何投資者會願意給予高達110億元、或30倍盈利及4倍賬面價的估值？

我認為卜蜂國際(43)會是亞洲首屈一指的農業及水產畜牧企業，希望這說法並不是跨大其詞。

泰國第二最富裕家庭是不會鬧著玩的。先前，他們注入了中國的飼料業務，現在，又收購了越南一家綜合畜牧水產公司70%的權益；作價6.07億美元，以每股0.86港元購入52.6億股。卜蜂國際會發行250億股，大部份由母公司持有，公司的市值會達到210億港元，賬面值增加40%。

我在想，這些計劃會如何開花結果？時機算是不錯，但誰能寫包單？我期待2011年的年報，到時越南的資產應已整合在綜合賬內，而中國的飼料業務，亦會有額外6個月運作的資料可以看到。無疑，是值得我們留意的。

對於信德(242)，我認為唯一的估值方法是用合理資產值，我相信，最終它會反映在股價之上。公司的租務及物業銷售正處於發展階段，而運輸及其他業務則仍然無利可圖。

地產業務方面，2011年上半年收入1.9億港元，其他業務虧損5800萬元，淨利息支出2900萬元，稅項2900萬元，少數權益2800萬元，經營開支5700萬元，得出虧損1300萬元。幸好物業重估增值達2.33億元，於是，在魔術袋中變出了2.33億元盈利的兔子。上述數字無法令人高興，但讓我們看看更重要的估值部份。

在資產負債表上已完成或發展中的物業價值，是估計數字，我不想作額外猜測。我想指出的是，有關物業在未來4至5年將相繼完工。所以，如果我把154億元的股東權益，減去3.66億元無形資產，就會得出150億元淨值。然後，再計算信德持有澳博(880)的6.3%股權達57億元，減去成本約7億元，得出額外的50億元。

於是，我們得出信德至少值150億 + 50億元，這還未計算旗下澳娛所持有的55%澳博控股權益。按已發行股份22億股計，信德的每股資產淨值至少達9元。

淨負債為23.5億元，為股本的14%，購入澳門南灣區土地發展權益而到期所需支付的28億元，問題不大。

金沙中國(1928)在2011年上半年再次送上一份亮麗業績。

公司預計發展路氹項目第一及第二期，除了已動用的26.5億美元外，將額外需要14億元。之後，還會有數期展開。相對於股東權益49億美元，這將會是很大的比重。但目前公司的淨負債是10億美元，每年現金流達15億，償付能力綽綽有餘。

 

 

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    禍福難料 東尼 9月7日 2011 年
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