業績滾滾，各有千秋

電視廣播(511)的業績非常理想，廣播業務、節目版權收入、台灣及海外衛星電視的盈利均有所增長。除了美國、加拿大和歐洲的業務沒有變化，其他地方（尤其是香港）的業績大幅改善。

營業額上升12%，由於出色的成本控制，核心每股盈利上升36%，股息從35仙上升29%至45仙。淨現金是27億，佔股東權益的42%。不計現金和利息收入，上半年核心盈利是8.4億元，餘下股東權益38億，即股本回報率高達40%。但有多少投資者會買入電視廣播？世界上有哪一間領先的電視台市值達25億美元？

邵逸夫已經出售1200萬股，餘下的1600萬股可能還會出售，對股價會構成短暫壓力。我要問：新股東陳國強、王雪紅和Providence Equity的意圖為何？他們是長線投資者，還是會趁股價升了沽出套現？時間會說明一切。

香港大酒店(45)是資產股，股價11元，而資產淨值卻有23元－－就是這麼簡單。它擁有世上最佳的物業，幾乎沒有欠債，繼續利用其強項－－半島品牌－－在上海（零售仍在進展）和歐洲擴張（尤其是巴黎）。管理層誠實可靠，夫復可求？

你買入保利協鑫(3800)之前，要問自己：你知道甚麼叫做「晶圓」、「硅」、「多晶硅」和「太陽能」嗎？再問自己，你看得懂公司投資了80億人民幣的電力業務嗎（與太陽能無關，只佔盈利小部份）？

答案可能是「一無所知」。

乍看其資產負債表，你會看到90億元人民幣的貸款/融資契約，相對於190億股本。想知道上半年的景氣能否在下半年重複，答案也許是正面的，這是假設合約/存款可以作為參考。我留意到太陽能利潤率從21%升至30%，而電力則降至低於3%。行政/利息成本急升一如預期。2012年會發生什麼事？

還有很多未知數，只要多給它一點時間。如果股價走高，那麼我感抱歉。我在決定買入前，會想看看較長時期的銷售趨勢、資產負債表的改革、還有股息的派發。

一如預期，上半年的銅熱潮有助江西銅業(358)的利潤幾乎增加一倍，並且現金流得到改善，令公司由19億元人民幣的淨負債轉化為29億的淨現金。中期息也倍增至人民幣20仙，約為收入的六分之一， 因此有充足的空間成長。

現金乃來自資產負債表的200億元人民幣現金、投資及金融資產，扣除170億的債務。那是奇怪的，因股東將要承擔利差成本一年。

其他我所關注的問題，涉及持續低企於6%至9%的利潤率、極度依賴達150億元人民幣的庫存/370億股本、還有須於12個月內支付的70億債務。

最後，讀到所有的衍生產品、對沖倉位時會令人發瘋，我猜想他們不知要聘請多少工作人員僅僅來管理這些資產/負債。

你投資於江西銅便要自己承擔後果，但是截至目前為止其表現尚可，至少它能如實報告。我承認投資者在別的商品類股票可以做得差很多。

但對我來說，實在太難了。

我看嘉里建設(683)的方式，是透過檢視其組成部分，那可堪稱帶來持續穩定的收入。

內地/香港物業租金收入於上半年穩步增長，由4.86億升至5.18億，內地佔六成，香港四成，明星業務物流由3.55億升至5.83億。項目/物業管理有一個令人驚訝的轉變，由獲利6900萬變為虧損5100萬元，長遠來看應該會恢復正常。真正的未知因素是香港/內地的房地產銷售，一如既往那可以非常波動，但仔細看看發展計劃和土地儲備後，應可給予最悲觀的評論者一點樂觀。

就健康情況來看，它強如雄牛，淨負債由100億降至78億，負債比率由17%降至13%。

自我看過2010年的數字並建議等待後，它在過去6個月經歷了漫長的下跌。當然低於43元的資產值，但不會持久 ，反正不是這家公司。

會德豐(20)仍然明顯地較九倉(4)便宜，前者持有後者的49%，但我不甚欣賞其對待股東的手法，股息微不足道，而董事局亦缺乏關注如此明顯被低估的股價。

九倉現市值1430億元，相對資產淨值1860億元；會德豐現市值530億元，相對資產淨值1110億元。那已經是50%的折讓。但考慮到九倉的資產淨值，會德豐另有淨值200億元，或共1300億元，相對市值530億元。你可以算一算。市場亦肯定並不欣賞會德豐的管理層。

你要欣賞九倉正著手進行大規模的發展。2011年上半年它耗資了250億元，並將於6月30日後耗資1000億元。九倉及附屬公司的淨負債已有420億元，負債比率還只是22%。我看不到財務上有何問題，儘管它可能仍要更多配股 令債務受控。會德豐會否承擔其份額？

九倉的發展史可算是首屈一指，而九倉/會德豐的股價亦已從歷史高位經歷了漫長的下跌。

 

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