第壹流

肥佬接刀

2012年07月26日 ~~ 第1168期香港《壹周刊》

黎智英在《壹週刊》專欄憶述去年日本 311地震，東京電力（ Tepco）股價狂瀉，跌至一千多日圓，他覺得東電地位超然，總會值錢，決定買入。後來東電瀉至四百多日圓，他加碼，藉此拉低平均價。東電現價一百四十日圓，黎智英說：「有時一個人要做笨蛋擋也擋不住。」

笨蛋不可能創造出佐丹奴和壹傳媒，黎智英可能是草率，或者東電投資比起他身家只是九牛一毛，他有資格草率。又或者在資料不足夠時，憑感覺和幹勁以極速做好一件事，正是他的強項，草率和果斷很多時只差一線。拆解黎智英，我有少許心得，不過現在不是最佳時機，因為我跟很多人一樣，正觀察黎智英怎處理集團目前面對的一個特別困難情況，今日我談投資者在大事件後不久撈底的策略。兩年前，我在本刊寫了一篇關於這課題的文章，標題是《接刀投資法》（ 2010年 7月 1日，第 1060期），因為這種難度甚高的撈底投資法猶如 catch a falling knife。
那一篇文章的背景是 BP墨西哥灣發生嚴重漏油意外，成為全球關注的災難，一夜之間， BP由藍籌股變成過街老鼠，股價跌一半，許多投資者也有類似黎智英「總會值錢」的看法，我分析投資者在那時接刀，是否明智之舉。當時我分析 BP投資價值，建議投資者要判斷這件事究竟有多大，而分析方法是盡量量化事件造成的損失，「婆乸數」也要計。
日本 311海嘯造成的人命和財產損失是一件大事，但更大的事，是核電廠輻射污染帶來的損失，這部分跟東電有直接關係。當時核電專家指福島核電廠事故可能是世上最嚴重的一次，而且影響性質是長期性。東電須面對受影響者長期索償，金額即時難以掌握。相比之下， BP事件是關於漏油，根據受污染的程度，始終有數得計。
東電股價在日本 311海嘯後急跌，黎智英第一次入市，這一注跟賭博無分別，因為投資者肯定東電須負上責任，但賠償金額是未知數。黎智英第一注投資是參與沒有賭例和賭博率不明的遊戲。

除了賠償，東電還要考慮營運情況，關閉福島核電廠，東電須依賴煤和其他較昂貴的燃料發電，營運成本增加。核電事故後，日本人聽到核電就怕怕，對核發電長遠將來肯定不利，東電燃料成本一定會急升，假如東電不能把成本轉嫁給消費者，盈利將會崩潰。電費在日本是敏感政治課題，東電在福島事故後政治本錢盡失，加電費很難，當時已有很多電力專家質疑，東電長遠能否支持下去。
黎智英的第二注是過了一段時間，福島事故的損失程度較為明朗，黎智英下第二注時可掌握的資料較多。黎智英沒錯，東電規模很大，不容易倒下，但福島核電事故牽涉更大，日本財經界由銀行、債券持有人、股民對東電信心盡失。關於東電，當時有一條投資者大致接受的「婆乸數」，東電資產約 150,000億日圓，賠償估計上限是 250,000億日圓，即是東電資不抵債。當時日本財經界有一個共識：東電一定要政府打救。政府用納稅人金錢打救私企，東電的將來變成政治議題，東電基本上失去話事權。
黎智英下第二注時，應該知道日本政府將會成為東電大股東，即是東電股東股權將會被大幅攤薄，情況跟金融海嘯後 AIG、花旗銀行的股東差不多，有相關先例可參考。東電重組方案在今年年初完成，政府持股逾七成，東電股價過去一段時間低迷，是投資者預先消化了股權被攤薄的效應。
當年我分析 BP，計出的「婆乸數」，證明 BP財政上打擊性質是一次性， BP是痛但負擔得起，但我的結論仍然是不值得接刀，因為 BP很有可能淪為「投資陷阱」，即是股價長期不反映投資價值。過去兩年， BP股價在低位窄幅徘徊，跟漏油事故前的高位有一段長距離，證明我的分析大致沒錯。
現時東電的投資情況跟 BP差不多，政府入股後，東電脫離危險期，真正投資者不大會購入，東電頂多成為炒家炒波幅的工具，東電即使抵買，也會變成價值陷阱。 Jimmy，東電是 dead money，不如沽掉，做善事，在錯誤中創造美麗。