業績回顧(十九)

如果在投資者抛售的同時，該股的基本因素和財務數據都有改善的話，就證明投資者根本不知道市場發生什麼事。這就是蒙牛乳業(2319)的情況。它的基本因素非常好，但如今股價只有07/08年毒奶事件前的一半。投資者當時做了什麼，現在又做了什麼？

它的銷售額增加了18%，至300億元人民幣，說明人們還是要喝奶的。雖然原材料價格飛漲，但毛利率只是從26.6%微跌至26%，因此它必然做對了些什麼。營運成本上升了15.8%，比起25%至30%的常規而言好得多。而隨著個別支出受到控制，成本的增幅會進一步減少。去年稅率為11.8%（之前為9.3%），稅前收益增加了15.5%，非常不錯。要知道2010年上半年同期獲利下跌了8%。2010年下半年表現必然非常不錯，而且會延續至2011年。

2010年強勁的利潤表現背後，是13.4%的股本回報率，讓人滿意。另外雖然進行了14億元的資本開支，並且購入了華北最大乳酪製造商君樂寳51%股權，它還是沒有負債，手上現金達60億元人民幣（此前為57億元），股東權益增加12億至97億。

該公司的生産量正在上升，這不是因為它是傻的，而是因為它知道人們都喜歡其高素質的產品。雪糕、乳酪、起司、奶粉等都在增長階段。

另外，通過剛提到的併購，蒙牛將一個競爭對手轉變成合作夥伴，為奶製品的來源、市場和分銷網絡帶來協同效應。它著重素質、科研和健康的態度，讓其產品素質不斷改善。它正建構自己的牛奶來源，無論是在供應鏈、食品健康、可靠性等範疇都著重現代化，而且還建立自己的牧場，確保牛奶的穩定供應。

內地奶業已回到年增長10%的穩定水平，蒙牛增長則為18%，為國內第一。蒙牛明白目前內地人均牛奶消耗比國際水平低，而且城市化趨勢也能提高對奶製品的需求。

內地政府對奶製品安全的嚴格需求，必定意味有些公司無法存活下去。它們一走，蒙牛就佔住重要地位了。今天的投資，未來就會有回報。

我真的不知道投資者想要什麼。到底是長綫增長，還是短期利潤呢？如果是後者的話，我建議你不要投資股票，直接去澳門賭賭運氣就可以了。這樣一來永利(1128)和金沙(1928)的股價可能會更高。

我正嘗試理解新濠(200)的何猷龍想達到什麼目標。他建造王國的日子已經過去，「有其父必有其子」也不一定是對的。

簡單而言，新濠正持有1.8億股在納斯達克上市的Melco Crown股份，而Melco Crown旗下則有新濠鋒酒店、摩卡娛樂場等場所，我假設它們都由有經驗的管理團隊營運。那麼何猷龍除了定時定後數錢外，還要做什麼？同時，新濠香港每年給他的薪水達1億元，可換股債券利息1億元，對於他之前讓新濠起死回生，這報酬我覺得還合理。可現在新濠沒什麼問題了？

但他卻說要擴張。不過新濠根本沒有什麼現金，只有價值1.66億元的地產物業、不知為何物的合資企業、賭場的機器等不是很值錢的東西。那個什麼中國的滑雪度假勝地也必然會失敗。

那麼為什麼何猷龍不省點事，把沒用的員工裁了，把債務還了，然後將中心放在Melco Crown，如果能將之出售的話，或是有派息，都可以直接轉移給新濠股東。為什麼要付無謂的人工、稅項、租金和其它會損害股東利益的支出呢？

1.8億股的Melco Crown股份，每股值7.6美元，總值107億元，另外有5.78億元的負債，物業賬面價值1.66億元，扣除負債後淨現金為2.6億元。到了2013年9月可換股債券被兌換後，淨現金應能達4億元。如果何先生不再揮霍的話。

因此經過一些計算後，你會得出110億元再加3億股所能換得的8.45億元。因此以118億元除以15.5億股，就能得出7.6元，比5.18高，聊勝於無。不過新濠的股東還不能掉以輕心。首先，Melco Crown的價值是會變動的。另外，何先生正胡亂花錢來追逐一個不可能的夢。如果它股價再升點的話，就趁機賣了吧。

折讓就是折讓，不過如果該股本身素質不好的話，再折讓都是垃圾！
 
讓我們看看一些較認真的股份。濰柴動力(2338)是家有著620億元營業額的公司，比蒙牛多出一倍。它的利潤中有三分二來自柴油引擎，其餘的來自汽車和汽車部件業務。

不過，兩項業務產生的利潤都在2010年翻倍了，幾乎讓每股獲利也翻倍了。

問題是，這樣的增長還能維持多久？45%的股本回報和145日的存倉期都說明它到頂了。股價從60元跌至48元，後來又從24元抽了起來，說明投資者們要小心點。

8年間，每股獲利從2毫5提升至4.8元，股息從零增加至5毫，淨現金為85億元人民幣，派息率僅為10%。淨毛利率還算不錯，有10%，不過80億元的應付款、14億元的保證金、應繳稅項，存貨/應收帳75億元，資產添加40億元等都讓人生疑。如果這還不是高位的話，我真的不明白了。中央的5年政策可能對濰柴動力不利，因此不必趕著購股。

濰柴動力是家好公司，但這公司是有周期性的，因此可以等1年再看。另外，如果利率下跌的話，可以短綫持有一下。

 

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