一年剛盡，又屆展望新年之時。

今年的宏觀氣候，實在難測：歐債危機，已變成政治遊戲，政客朝令夕改，頓成常態，外人實難揣摸後續舉動。內地行將換屆，政策會否大變，也難預料。市場受消息、情緒主導，在極度樂觀與極度悲觀間遊走，恍如精神分裂。一言貫之：能見度極低。

組合以防守股先行

當然，秉承一貫「沒有生不逢時，只有技不如人」的精神，爛地自有應對之法。首先，估計明年應是上落市，首季宜暫忍手，切莫「有前無後，打死罷就」。組合主力，可以防守股先行，例如用大家樂（341）、青啤（168）、維他奶（345）、維達（3331）、恒安（1044）、領匯（823）加兩電，組成防守陣營，靜待外圍環境好轉，才考慮改以高啤打（beta）的一線股出擊。

既然牛軍反攻，非旦夕可至，實體經濟半生不死、虛擬經濟忽上忽落，局面隨時維持一、兩季，甚至更長，要有打持久戰的準備。揀股亦要因時制宜，作出調整，有必要留意「孫子」中「軍無輜重則亡，無糧食則亡，無委積則亡」的教條。

打仗首忌糧道被斷，一斷必然潰敗。例如曹操、袁紹官渡相持，曹軍以一敵十，自己也缺糧，久守必失，就是靠火燒袁軍烏巢糧倉，才奠定勝局。又如馬謖守街亭，捨大路結寨，改屯兵山上，司馬懿立時圍山，斷蜀兵糧水，兩日內馬謖軍團自行瓦解，北伐中原被迫告終，若非諸葛亮用空城計「大走」司馬懿，早已受累捨身成仁。

做生意一樣，所賺減少，或盈轉虧，等同打仗損兵折將，只是常事，不會一鋪清袋，但現金和信貸額度，即是業務營運的糧草，只要現金流一斷，等同糧道被截，任你兵馬無數、天縱英才，都會不戰自亂。最極端的例子，是為「黑字破產」，意指業務錄得盈利，卻因現金耗盡，周轉不靈而破產。真實例子為福記食品（1175），二○○九年出事前的最後一份業績，做13.9億人民幣生意、賺2.7億。大半年後，卻因延遲發放業績，令可換股債劵技術違約，沒有足夠現金償還，惟有清盤。

今年金融市場仍十分混亂，公司有現金成很大優勢，理文造紙已成功取得銀團貸款集資，可看高一線。

趁高集資看高一線

正如三軍未動，糧草先行，軍無輜重則亡；實業經營，現金流管理，是逆境防守之本。基本工夫，是檢查資產負債表的流動比率（current ratio）、速動比率（quick ratio）。看帳面數字之餘，還要深入分析。例如某二○一○年上市的環保金屬股，股價曾升兩倍，流動比率尚可，但截至去年年中，現金1.67億港元，存貨16.8億；銀行貸款11.8億。金屬價格下半年急跌近三成，而年報中卻未見大手對沖。通脹預期見頂，萬一金屬續潛，不沽存貨，便要另尋新水源；蝕斬存貨，現金能回籠，股本卻受損，或影響將來營運及借貸。

既然現金重要，過去一段時間，取得銀團貸款（如理文造紙（2314））、借貸容易（國企優於民企）、存貨妥善對沖或易於變現、淨現金，或成功趁高集資的公司，之後可以看高一線。