匯控 -- 曾幾何時香港摯愛

華富財經的一位讀者想我對匯控(5)作出評價，因為不少人都持有這曾經不錯的藍籌股。

他向我提出了一些非常基本卻又關鍵的問題。這些都圍繞著匯控的過去、現在和未來。

這些問題談到匯控臃腫的資產負債表（15倍股權），一些如投資、衍生工具、可售賣資產等的重要資產負債表項目、匯控過去10年來的經常性獲利、14年來股價表現不濟的情況、還有它的負債和撥備問題。這些都是投資者希望得到解答的問題。這些答案都不容易在那一堆堆所謂的財務報告裡找到。
 
光是看財務報表，實在不知道到底這所銀行何去何從。雖然它的基地在英國，不過管理層也未曾忘記過香港股東的厚愛，沒有他們，匯控就沒有今天。雖然匯控時不時有壞消息傳出，但還是受到人們的支持。

不過除了人們的尊重和商譽外，匯控本身實在沒有什麼再增長的餘地了。一些銀行如永亨(302)和創興(1111)等都比匯控更能為股東帶來價值。後者不過是在眷戀著自身的面子而已。

你們幾乎全都持有匯控，因此現在的問題是，我們下一步該做什麼？

就如我之前所言，我不相信它的管理層。不過平心而論，其股價確實便宜，因此我也不能建議各位售股。不算股息的話，4%的回報足足是存款回報的8倍。賬面值為1.2倍，是市場平均的一半。美國地區和其他地方的撥備額已達到1000億美元。假設將來撥備減少而其他因素不變的話，每股盈利將會上升，市盈率將會是6至8倍。加上股息可能會增加，所以此股有能力表現得更好。

這些因素都有可能讓其股價在18個月裡翻倍。不過在這個時候，我們也要為任何可能性作準備。

匯控的長綫問題仍然存在。簡單來講，就是管理層不夠專業。匯控當然有出眾的人物，不過我們尚未能看到。暫時沒有顯示出管理層變更的情況，不過股東們應該在股東大會上要求匯控進行董事大洗牌。

另外，我認為它在國內拓展分行是好事，不過一些如投資在交行(3328)、平安(2318)等的做法不過是在浪費時間，因為當中沒有雙向商業利益可言。匯控所持有的63%恒生(11)持股可能會被攤薄至40%，不過這畢竟還是個在香港十分有名的銀行。如果現在講恒生的持股出售的話，大概值200億美元。它們都各自以自己的營運模式來發展按揭、保險、證券服務和其他接待服務等。可以說它們之間的協同效應不高。

它們應該撤離那些無法佔據領導地位的市場，比如說美國和歐洲等地，當然英國除外。在世界上168個國家有業務，這是不是太多餘了點？其實20個也就已經差不多了。一些小型市場的獲利根本不能令涉及的成本合理化。

其市值為1700億美元，股東權益為1400億，因此它必須將2.4萬億美元的資產減少。如果它現在馬上收購渣打(2888)的話，就能快速增加在亞洲、非洲和中東等地的市佔率，同時引入新的管理思維。要完成這項交易，它需要750億美元。只要賣出手上部分恒生、交行和平安的持股和其他非核心業務，再集資200億美元即可。

成本開銷增加得太快了。如果要恢復可接受的盈利水平的話，它必須將成本減低20%。管理層必須賣掉沒用的資產，保留有利的資產，再通過併購來發展。減低成本不是光靠裁員就能做到的。
 
長遠而言，這些都是決定股價的因素，不過這不是什麼好事。因為依我看，管理層並沒有採取提高股價的措施。他們一直只顧著銀行業務，卻又偏偏做不好，現在大概也是改變方向，轉而提高股東權益的時候了。

只要管理得當，匯控絕對能大有作為。它在西方的對手基本上已破產了，而且聲譽也很差。我不敢相信匯控的股價竟然低於80元，這反映了管理層無法運用固有優勢的弱點。

他們有整整兩年的時間可以採取有效措施去改變銀行的方針，但卻無為而治，在機會面前無動於衷。匯控有錢、有資本、有聲譽也有能力，但卻欠缺了果斷糾正錯誤的魄力。不算內地銀行，匯控所面對的機遇基本上是所有銀行裡最多的了，但它卻白白浪費了機會。

經過14年的錯誤後，你還相信它的管理層嗎？

短綫而言，或可購入和持有。長遠而言，就要看看2010年的報表和董事宣言。

 

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