長線一百萬元基金

天下第一倉

業績季節來臨

2013年03月07日 ~~ 第1200期香港《壹周刊》

業績期已到，我會一如以住，集中討論本倉成分股，但如果版面許可，我亦會評論個別公司，只要事件值得討論和分析。

港交所令人失望

港交所二○一二年業績差勁，問題在於大市成交額下跌百分之八及上市費減少；但我認為最大的倒退是在董事局監督下，開支增加多於盈利增長，為中港上市公司設立了一個壞榜樣。事實上，港交所收入下跌百分之八，成本卻上升一成三。此等情況對損益表造成影響，難道董事局可以無動於衷？我理解到，為求明日的增長，增加開支有時無可避免，但情況已持續兩年，難怪股價無甚驚喜。
假設支出與收入同樣下跌百分之八，不計收購倫敦金屬交易所（ LME）的成本，去年每股盈利仍較一一年略少。收入下挫，派息減少，追求股息收入的投資者自然感到不悅，但又有誰能怪責他們呢？不過，我仍然期望有一天，現時的董事局能被撤換，港交所可以在金屬及資本交易平台上騰飛；畢竟，這是股東最關注的。

中信泰富玩財技

本倉另一隻成分股信德以相對低廉的成本，發行十年期票據，集資十億美元。這是天大的好消息！事關信德無須發行新股，攤薄股東利益。這筆資金大概會用來發展地產項目，特別是澳門市場。因此，股東應該很快看到好處，大前提當然是樓價不會暴跌。買入信德吧，其資產值至少是現價的兩倍！
另一邊廂，澳博（ 880）交出一份很好的成績表，股息亦有不錯的增長。事實上，四釐半的息率已很好，同樣吸引我的還有澳博手上二百二十五億元現金，假如你把這筆現金從資產負債表剔除，不計小量利息收入，那意味着你只用十一倍半的市盈率買入澳博；股本回報方面，更是「無本生利」，事關公司現金比股本還要多！如果澳博選擇用手上現金回購公司股份，我「舉腳」贊成！但實情卻是另一回事，因為澳門路氹項目要錢，這應該是公司未來增長的另一動力。

最後，我很想知道，中信泰富（ 267）主席照鏡時有何感覺？難道他沒有意識到自己正在誤導投資者？公司透過變賣資產將非經常性收入入賬，又計入未實現重估增值，無視去年脆弱的地產市道；更甚者，五十二億元利息開支中，有三十五億被資本化，不計入損益表內，而八百億元的淨負債相當於逾百分之一百的股東權益。根據我的計算，中信泰富實質虧蝕十三億元，並非其公布賺六十九億元。公司表現欠佳，仍舊派發每股四十五仙的全年股息，大概是防範股東「發作」，股價急挫吧！

祝君好運！
艾薩 mailto:ijsofaer@gmail.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。
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