天下第一倉

留意太古、渣打

2012年10月11日 ~~ 第1179期香港《壹周刊》

本欄投資組合將有以下變動，買賣以本週三（ 10/10）收市價計算。
沽出： 15,000股太古地產　　買入： 20,000股葉氏化工
八月份，太古大股東施懷雅家族罕有沽出手頭股份，令人非常驚訝。怎料上週又再沽出手頭約百分之七太古地產股份。太古地產在今年初分拆上市，並發行股份予太古投資者以股代息，設有禁售期。大股東透過太古持有太古地產八成三股份，我們可以看見為何他們欲清理業務。不過市場流言滿天飛，記者們多數相信一些可疑的原因，但未必是真確的。

誰來接貨？

我同意施懷雅家族應該在八月份時一次過賣掉股份，不過有投資者會認為他們希望等待股價再升而獲利。這或許正確，但我認為他們不想一次過沽貨是因為怕影響股價表現。這股票已由上市時的十六元，升至二十四元。
我的疑問是由誰來接貨？為什麼他們不在太古地產上市時，以更平的價錢買入？事實上，太古地產的業務一直沒變，假如當初大家有細心睇其招股文件，就會發現太地無論在中國或者香港都會成為贏家，何況股價在十六元時，有約五成折讓。不過，當同時持有太古 B及太古地產，就變得重複。假如你把太古地產、國泰及香港飛機工程的市場價值計算在內，太古 B就相當便宜。太古債少，其資產負債是有史以來最健康。我相信太古將有巨大的架構重組，包括國泰及中航的整合，港機私有化，下一步或將售予由國泰及中航整合而來的公司，這些都會提升太古的價值。
無論如何，我選擇沽出太古地產，而繼續持有太古 B。它已跑贏了組合中原本有的股票。我將收起現金，期待其他機會。

看緊渣打　或有併購

我說要睇緊渣打（ 2888），並不是鼓勵大家買這股票，而是我相信這公司將會有些收購動作。淡馬錫持有的一成八股份，並不能在市場拋售或配售予投資者。總值一百一十億美金，太多了，這會令渣打股價下跌。取而代之的是，要找一個善意買家於合理價買入這批股份。工行（ 1398）和建行（ 939）正在尋找海外併購機會，但我們持有的農行，也是理想的買家。它沒有在海外做過買賣，有相對企理的資產負債表，即使撥備並非準確。它與渣打早有些合作關係，包括互相持有對方些少股票。作為中國第四大銀行，它絕對有能力維持渣打在香港的發鈔銀行地位。
假如全面收購，作價每股兩百元，收購的總數將達六百億美金，或須以換股方式進行。不過，農行股票必須升至四元，才能令淡馬錫或其他渣打股東接受換股方案。淡馬錫還要繼續持有渣打一段日子直至它能夠沽售之前。那時候，內地銀行的問題或已解決，股價將隨之上升。
這對農行來說，是一份大禮，因為渣打是全球最好的銀行之一。很多獨立銀行面對成本上升，激烈競爭，更高的資本需求，而投資銀行收入卻減少。渣打只是在香港管理得好，並非全球最好，但市賬率一點五倍，比其他西方銀行高兩倍，我認為價錢並不特別吸引。

祝君好運！
艾薩 mailto:ijsofaer@gmail.com