業績回顧(七)

如日本保險公司需要在環球沽售包括中港的股票，買、買、買，因它們被迫套現，孤注一擲。對不起，我並非核子物理學家，但這種機會不是每天都有。

匯控(5)正承受著股東的壓力。我想它不單要退出英國和美國的業務，就連歐洲的業務也要重新想想，而且還要減低成本。2010年作為經營艱難的一年，成本不光不應該上升，而是應該被壓低至少10%。光是成本的減低就能讓每股獲利增加3元。

匯控還算有減省成本的空間，但恒生(11)和渣打(2888)則不太可行。匯控的潛能也許需要一段時間才能被釋放出來，但歐志華似乎處於最好的位置來帶領匯控了。他強調要為股東創造價值，雖然這句話遲來了15年，但卻是我們都希望聽見的。

如果匯控尚未知道下一步該怎麼走的話，也許它可以先回購25%的股票，或是以每股25元的價錢退回部分資本給股東，畢竟如果將匯控業務分拆來算的話，它的股票價值遠遠超過85元，也許該是140元左右吧。以上行動會將目前1,480億美元的股東權益中的500億美元抽取出來。如果它之後需要集資的話，隨時都可以做到。
 
匯控可以考慮出售13%的恒生持股，這會為它帶來300億元的收益，同時仍能維持控股地位。另外也可考慮出售價值800億元的交行(3328)股權。這相當於150億美元的收益，另外還有一些可供出售的資產。

現在整個市場都在議論紛紛！它必須做點事情。
 
我們可以通過旺旺(151)，這個出產奶製品、小食等產品的巨人，看出通脹帶來的影響。在銷售額上升31%的同時，毛利率下降了2%。稅率為19%，去年則為14%，不算過分。
 
旺旺在控制成本方面做得很好，令每股獲利從2.37美仙升至2.71美仙，股息則從每股2.1仙升至2.25仙。稅前每股利潤增加23%才是值得我們注意的地方，而不是稅後每股利潤增加14%這一環，畢竟稅率也從13%大升至19%。

資產負債表上反映股東資本上升了1億美元，至8.96億美元，股本回報為43%。存貨和應付帳款為銷售額的20%，比2009年17%稍差，不過相對還是低。我分析過的其他公司在這方面的數據為50%。

淨現金從8,700萬美元跌至2.61億元，主要是因為添置了價值1.5億元的固定資產。3.8億元的現金流非常強勁，容許它在2011年再購入資產和派股息的情況底下，仍然能將淨現金提升到4億元。

最終的關鍵還是在於銷售額，我認為2011年其銷售額有望能增長25%至31%，而2011年作為商品價格的分水嶺，我將整體毛利率從38%調低至36%，如此一來營運收益則為10億美元，比先前的8.45億美元多。
 
假設分銷和行政成本從4.48億元上升至4.75億元，稅率從19%升至22%，那麼每股獲利則相當於3.4美仙，上升25%。每股股息則為獲利的80%，或2.7美仙。到2012年時，獲利率應該能恢復至40%至42%。

因此以港幣算，6.3元的股價大概是2011年每股獲利的24倍，回報率為3.3%，對於一家每年增長25%的公司而言不算貴。

港機工程(44)是其中一塊瑰寶，這家有著60年光煇歷史的公司一直不受人注意。我還記得當時我以20元購股，後來在100元的時候賣了，不過沒有回購，因為完全忘記了此股。

港機工程的光輝歲月似乎已經過去，因為未來幾年的經營狀況都比較艱難，而且資產負債表又顯示出10億元的固定資產購入支出。不過它幾乎沒有負債，而且持續地派息（2010年每股派息為2.1元），因此它還是家可靠、穩定的老公司。

而廈門太古飛機工程的投資也是好的舉動，不過該投資可能需要多年才能有明顯回報。港機工程比其他人都熟悉這個行業，因此我想利潤會來得更快。

太古持有港機工程的75%股權。如果國泰(293)和中航(753)真的合併的話，太古可以將港機工程賣給兩者的結合體，屆時將會獲得可觀收益。
 
最後，內地終於承認未來5年經濟增長會放緩至7%左右，另外將有4,500萬個新職位和消費者。我對此消息感到高興，因為未來都不需要無謂的緊縮政策了。
 
隨著中東局勢的進程，我們可以預期金屬、煤和油價會下跌。另外，人民幣兌美元也有望從6.57元升至6元，也就是說人民幣比港元值錢30%，這是個香港經濟上的羞恥。

 

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