娛樂八掛大放送★

歐洲和中國的經濟問題重燃，市場開始「腳震」。不過，很多投資者對於一些劣質的公司仍然心存幻想。記住，每次跌市，你非但要買入好股，更要賣掉爛股。可惜，大部分人只懂背道而馳，捨棄優質股，保留「爛橙」；這解釋了為何只有少數人能在股票市場賺錢。

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以「投資勿投機」為題，因為這是一個經驗之談。理論上，假如你清楚知道自己買了什麼股票及為何購買，你大可「揸過世」。就算○八至○九年，股市下挫六成六，到了現在，你的股票大概見到「家鄉」。以我自己的投資組合為例，表現早已超越○七年九月恒指高見三萬二千點時，但不要忘記現時恒指已從頂位回落三分一，上證指數更插水七成。那次跌市，我沒有隨便賣股，反而動用僅餘現金「加碼」。當然，我有乘機「換馬」，賣掉「爛股」，換入好股，幸保不失！

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天下第一倉 艾薩 Isaac Sofaer

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最近，中國「放水」之說，甚囂塵上。上月人民銀行輕微下調存款準備金率，市場已一陣亢奮，假如真的減息，情況又如何？讓我告訴你們，得益的不會是普羅大眾，皆因貸款都跑到債務纏身的企業手上，他們需要不斷撲水「吊命」。最壞的結果並非製造業收縮或樓價下跌那麼簡單，而是經濟硬着陸！

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本週三（18/4）開市，我會賣掉手上剩餘的友邦股份。這樣做並非因為友邦出了什麼問題，只是我覺得，市場上有更好的選擇，加上友邦的收入複雜難明。

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本欄投資組合將有以下變動，買賣以本週三（11/4）開市價計算。沽出：3,000股新鴻基地產買入：3,000股電視廣播、5,000股太古地產 自二○○八年，美國股市反彈幅度比中國多六成，原因之一，是很多美國及外國公司已經走進中國「掘金」，中國品牌卻沒有幾個能打進國際市場。經過一輪休養，美國企業手持三萬億美元現金，在中國情況大概相反，是三萬億美元負債！

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本欄投資組合將有以下變動，買賣以本週三（28/3）收市價計算。沽出：12,000中國神華。買入：1,000股中移動、12,000股中國民航信息、1,000股濰柴動力、5,800股太古地產。入正題前，先交代為何沽售中國神華，原因有三︰一，資本開支急速上升；二，公司手持現金卻舉債，承擔無謂利息開支；三，經營成本失控。每一個人都在猜想地方政府和國營企業債台如何高築，但卻絕少人提到，一些上市中資及香港公司債務纏身，已經到了不能自拔的地步。

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天下第一倉 艾薩 Isaac Sofaer

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驟眼看，港交所二○一一年每股基本盈利下跌百分之二，表現遜色。去年，中港股市多災多難，指數下挫兩成半；唯一令人安慰的是成交量穩定，新股上市數目有增無減，期貨及衍生工具交投活躍。市況不景，港交所薪酬開支卻上升了一成五，我不太認同。

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業績高峰期剛過，讓我逐一檢閱。友邦去年表現不錯，雖然投資收益錄得虧損，但每股盈利仍上升一成三。細閱年報，友邦在中國市場的增長速度未夠快，香港業務成本又增加，令我有點失望。按現價分析，二十四倍市盈率，兩倍市賬率，百分之一點二派息，百分之九股本回報率，算不上便宜。不過， 如果你能接受金融股透明度不足的行業通病，友邦依然吸引。

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即使馬雲打算數年內將阿里巴巴集團整體上市，我亦不會購買其股票。他選擇以一個很低的溢價把集團旗艦阿里巴巴（1688）私有化，這個溢價是否已把公司的控制權、商譽及客戶群都計算在內？況且，私有化所需的七成資金其實來自阿里巴巴公司本身。事實上，馬雲只需要額外八億股就可以取得「神奇」的九成股權，以全面邀約（General Offer）形式私有化。上週三及四，短短兩天已有二億八千萬股易手，馬雲距離成功私有化之日不遠，現在才反對可謂白費心機。我只能說，數月前以每股七元賣掉阿里巴巴股份的投資者認真不智。

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上週，股票市場新聞不絕，讓我逐一點評。金融股方面，東亞銀行（23）及宏利金融（945）先後公布業績，了無驚喜。慶幸的是，東亞長期以來紀錄不錯，九年間，每股盈利（EPS）增加一倍。不過，兩間公司未來的經營環境將會更加艱難；從投資的角度來看，同樣有着預測性及透明度的問題，例如我不知道東亞是否已為壞賬做足撥備，亦不清楚宏利有否跟足市價調整資產賬面值。

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踏入業績高峰期，不少讀者閱讀年報時都會感到頭痛。這不難理解，皆因專業如會計師，有時亦會在加、減號之間亂了方寸。我察覺到貪婪驅使許多不誠實的管理層，想出五花八門的方法來誤導投資者。中國經濟處於起步階段，有企業這樣做，實屬見怪不怪，大家母須過早下定論。

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美國聯儲局主席伯南克「承諾」維持超低利率政策至二○一四年，令人啼笑皆非，皆因這並不是他說過就能做到。或者，聯儲局可以控制短期利率，但不能左右美國國債孳息率。債息高低，視乎經濟表現及市場對通脹的預期。

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我決定再增持18,000股中國民航信息，以本週三（1/2）收市價計算。對外國人來說，中國是個謎的日子一去不返。今天，大家一邊批評她，一邊向她伸手要錢。例如印度其中一個最大的集團Reliance Industries就向工行（1398）等中資銀行借了十二億美元，幫債務做融資；英國政府亦向中國招手，邀請她參與鐵路及其他大型基建項目，給予貸款；然後，輪到山窮水盡的歐盟，請求中國注資救市方案，援助財困的歐洲國家。

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繼上週調整本欄組合後，我決定再買入12,000股港鐵公司（66），以本週四（26/1）收市價計算。我認為港鐵物業投資面對的風險較低，而且是一間受惠基建的公司。

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天下第一倉 艾薩 Isaac Sofaer

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中 國 A 股 下 跌 之 謎

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專注中國

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對港交所（ 388）很失望。每股盈利只有一成增長，總收入增長只有一成七。管理層是否應該問一下，為何在經濟這麼嚴峻的時候，工資增長卻達二成。假如連成本都控制不了，我相信他們不會有能力管理用作投資的股東資金。他們應該向滙豐借鑑，不要讓成本開支增長大過收入增長。我希望這只是暫時性，要不我或會改變對港交所的短期看法。

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讀者答問

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第三季/全年盈利

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讀者答問

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第三季/半年業績

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三個你要知道答案的問題

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長線持有 -- 名存實亡？

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人人都要對自己負責，鉹五滬n的莫如當其他人失去理性時，你要努力保持頭腦清醒。這當然是知易行難，所以對於一些有可能發生的大震盪，就像我們剛剛經歷過的，最好事先做好準備。這樣，當下次衝擊到來時，便不會不知所措。

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談沽空 說債券 論外幣

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內幕人士買賣

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要賣是否太遲？

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看誰在講話

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別向後望，大好風光在前頭

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