兩年前，中信泰富因澳元負債對沖錯誤而損失了20億美元。我們都以為它已上了沉重一課。原來不是！其報表上出現了一大堆高風險產品、槓桿、外匯、現金流對沖等難以理解的項目。它們什麼時候才有時間做些正經事？
首先，盈利中包含了非業務收益。另外，它將30億元利息當中的75%資產化了，實在太多。
2010年89億元的淨利潤是歷來第二高。扣除非經常性獲利、重估、未實現獲利和出售資產所得後，為41億元。2009年則為42億元。至於2010年中扣減的4億元利息資產，也比2009年多。
比起2009年，每股獲利其實不是增加了50%，實際上每股經常獲利從1.15元跌至1.12元，而不是報表說的2.44元（2009年為1.63元）。我有數據支持。
其他在香港和內地上市的公司都有提供每股經常獲利這個指標，因此中信泰富也應該這樣做。它避開這個做法，反倒讓我對它的報表起疑。
也就是說中信泰富所謂的「史上第二高利潤」也產生了「史上第三低派息」。
中信泰富需要繼續通過出售物業、鐵礦和資產等，才能避免債務繼續增加。
之前被出售的資產如國泰(293)/大昌行(1828)，後來的價值都節節上升，而中信泰富則繼續開發它的鐵礦。還記得馬克吐溫曾說過，一個礦場就是一個騙子所擁有的一個大洞。
我認為SOHO中國(410)的業績則更好，也比中信泰富的更加透明。
股東權益為192億元人民幣，相當於220億元。發展中物業和可出售物業價值188億人民幣，而且還有30%的溢價空間未被實現，相當於66億元。因此真正股東權益為220億元加66億元，相當於286億元。
因此每股淨資產為5.5元，比6元的股價稍低。我對此不感到驚奇，因為經過10年的經驗，它也囤積了一定的商譽。
你會現在購買還是等可兌換債券持有人用5.6元行使的時候才買？我建議現在先買一點，然後如果股價再跌的話就再買一點。
這讓我想到瑞安房地產(272)。它的回報率亦為5%，不過股價比每股資產淨值低30%。
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