蔡東豪先生近文「四年抱兩」，道盡對沖基金缺失。閱後，於我心有戚戚然，希望從另一角度，分析文中表象，背後實際原因。不熟悉對沖基金者，請先於網上搜尋原文，以便理解下文。

文中指對沖基金號稱，只要容許它們「自由操作」，不設限制，自有方法取得回報，表現獨立於大市。特殊能力，自要收取特級費用。傳統基金行規，是2%管理費，對沖基金加多20%表現費，即基金升值部分的20%。利益申報：自己收開1.5/15，與此類同。良好意願，是重賞之下出勇夫，吸引頂級健兒。但過去四年，對沖基金普遍輸兩年，仲要市跌便輸。市旺分兩成，市衰一鑊熟，自然令人不忿。

對沖基金收取高昂費用，所謂重賞出勇夫，自然吸引索羅斯等高手參與。

跌市要輸市旺分錢

問題出在哪？就是「重賞出勇夫」這個假定。2/20重賞，自然吸引索羅斯、Jim Simons、Bruce Kovner、David Einhorn等人中龍鳳，匯聚一堂，但勇夫以外，原本唔關事的漁夫車夫農夫獨夫，也會齊齊報到。因為只要貼上「對沖基金」這個標籤，就算實際操作，和傳統基金無異，都可殺多一大筆，仲附送額外自由度，用唔用一件事。況且短線表現，往往與打法無關，所謂「人有三衰六旺」，市況和運氣反而重要。邏輯上，好的對沖基金，必須重賞才會有；但不是凡要求重賞的，都是好的對沖基金。

另一投訴，是對沖基金一年輸的錢，等於十年所賺總和。但這不足以否定對沖基金，只是數學問題：後期本金變大，小幅損失，輸的絕對金額已經極傷。一億賺三成，是三千萬；十億蝕一成，已經是一億，是「細個」時三年利潤。LTCM年賺四成，第一年輸，便已見骨，差點拖爆金融市場。本金增大，不外因賺錢後，將利潤夾叠來賭；或成名後，慕名而來的資金大增。此乃業界行規，並非對沖基金「專享」。Bill Miller的價值基金，連贏標普十五年，但多數人後期才落注，隨即領嘢，以人頭計，輸多贏少。資產管理行業，難有林書豪，職業生涯半路，才被發掘，反多是長勝將軍，稱霸多年，忽然「臨尾香」。

身家無八百萬不宜

投資投機，假手於人，運氣與際遇，比想像中重要。真要如此行，謹記兩大準則：注碼控制風險，其一。自己錢，自負己責，有心力承受全輸多少，才投多少。身家無八百萬港紙，實在不宜。別人代打進攻，自己守好龍門。其二，「大時代」的「股票必勝法」：「及早歸去」。蔡東豪指，太好的故事很少有好結局。金錢遊戲，the show must go on，但我們可以選擇，故事情節頂峰時，乘勢見好就收。當基金投資有利，別瘋狂加碼，慢慢套出本利，買樓買金，享受人生。

或問：學過正統金融，有alpha、beta、SD、Sharpe ratio，唔通都分析唔到基金表現，要用「大時代」嘅「哲學」？對曰：近幾十年，投資績效最穩定，連年雙位數回報者，是為馬多夫(Bernard Madoff)。日日贏的，反而可疑。