天下第一倉

你還關心業績嗎?

2012年11月22日 ~~ 第1185期香港《壹周刊》

儘管本地及海外市場經營困難，莎莎和偉易達的業績，卻令人眼前一亮。本倉另一隻成分股信德亦是不可多得的優質股。

細談優質股

這三間公司同樣產生大量的自由現金流，在各自行業處於領先位置。他們手上現金充裕，成本控制得宜，又慷慨與股東分享成果。作為投資者，還求什麼？
先說莎莎。中國業務仍然蝕錢，事關規模細小，未能達致規模經濟的效益。不過，十年後，或會是另一番新景象。莎莎在內地市場的擴充步伐雖然慢，但勝在專注，不像其他傻瓜，心口掛個「勇」字，就闖進中國，最終面對大量棘手問題。細閱莎莎的年報，你會發現何謂良好的管理！公布中期業績後，莎莎股價持續走強，我認為其中國業務的前景會像玫瑰般美好，待股價回落，大可吸納。
分析信德，不忘澳博（ 880）。澳門博彩業收入放緩，澳博自然不能獨善其身，但其第三季業績仍然堅挺。不要忘記，信德透過私人公司澳娛持有百分之五點五的澳博權益，而澳娛博彩業務以外的資產亦十分獨特，信德的股息收入長遠有增無減；其現價每股約三元，較十元的潛在價值，低得驚人；只可惜，投資者無動於衷，我不求一夜致富，股價低，讓我有更多時間，在早前用每股兩元供股的信德股東手上，買到便宜貨。他們對於賺取五成的回報率感到高興，但如果長揸，隨時多賺三倍！短視是今天投資者的通病。
偉易達的股價頗為受壓，是入貨時機。這間公司生產優質的電子學習玩具和通訊產品。美國業務整體表現算是成功，而歐洲市場亦非人們想像般差。

避開利豐

大酒店（ 45）的股價較其真正的價值折讓四成，其資產組合極具價值，部分更是無價寶。由於奇怪的會計準則，大酒店被迫低估每股資產淨值，旗下酒店物業只能按成本減除折舊的方式列賬，即使大酒店每年花數以千萬元提升資產質素。相反，物業投資公司每年卻可以按市值重估資產，無須折舊。
利豐（ 494）唱好其不斷收購新公司，增加客戶的策略，但收購要錢，除了借貸，錢從何來？利豐早前以每股十九元配股，已觸動投資者的神經，再次配股的可能性不高。如果它要繼續收購，催谷業績，只能透過發債或混合證券，利息開支無可避免。而且，利豐對商譽和無形資產採取了極不「保守」的會計政策，我多次對此提出質疑。你們要避開利豐，除非每一項無形資產都清楚列明，而各項資產的有效壽命及價值得到證明。在我眼中，利豐目標價接近零元，而非現時每股約十二元！
最後，大市已接近入貨的時刻，不辨好壞的投資者拋售優質的公司股票，以償還貸款，或換馬至昂貴的債券或其他資產組別，這對你不失為喜訊。

祝君好運！
艾薩 mailto:ijsofaer@gmail.com