儘管中移動佔恒指比重很大，但四十三隻恒指成分股中，有八隻銀行股和十隻地產股，可見這兩個行業的影響力。
組合中的股票，也大多來自這兩個行業，這並非必然，惟我認為和其他行業相比，這些股票便宜得多。


上月，我進一步增加銀行股的比重，沽出了三分一的中行及工行，買入另一間中資銀行農行。現在看來，似乎頗為幸運，不過我認為市場終會發現四大中資銀行的估值同樣被低估。我不認為農行比中行平，它的債務甚至更多，惟我預期農行的盈利，在明年可能比其他銀行增長得更快。

銀行股估值低
我寫這篇專欄時，滙豐的中期業績仍未出爐，惟這份報告並非至關重要，當中可能仍然牽涉到一些撥備，但我認為只是一次性的，並不影響銀行長遠的盈利能力。以每股八十元計算，這間國際性銀行的市值約一萬四千億元，若不計撥備及其他非經常性賬目，滙豐今年的盈利應介乎一千二百億元至一千五百億元之間。而滙豐的盈利，我認為可按年遞增。
大型中資銀行的情況亦一樣，工行、建行、中行及農行，將一如以往，繼續以非常快的速度增長，但我稍稍擔心為增強競爭力，銀行情願降低毛利率，繼而令收入減少。不過，這個因素可能已經反映在股價內，因為現時它們市盈率普遍都相當低，皆在十二倍以下。
這些中資銀行，將於本月較後時間公布業績，隨着中國經濟快速增長，毛利率可能會縮減的因素可以暫且不理。在市場中，這行業的股票仍然被低估，故就算組合持貨不少，我也毫不擔心。

太古恒地有折讓
至於組合中的地產股，我從沒有後悔自己揀錯股。我視太古為地產公司，多於綜合企業，儘管它亦經營航空業務，因為這是我最初把它納入組合的原因。所以，現時香港發展商我們有太古及恒地，國內發展商則有瑞房。
恒隆（101）於上週發布的業績帶來好消息。以每股三十二元五角計算，恒隆的市值約一千三百五十億元，去年賺二百二十五億元，但當中包括了二百一十億元的物業重估。此外，君臨天下的賣樓收入亦已入賬，這樓盤在○八年市況較差時曾擱置銷售，惟恒隆有實力持貨兩年。這間公司現時在國內頗為活躍，二十一億元的物業重估中，有十三億五千萬元來自中國，八億元來自香港。
不過，我不會在現階段買入恒隆，皆因其股價相對資產淨值來說有溢價，其資產值淨應約為八百八十億元，惟市值達一千三百五十億元。惟恒隆的業績對太古及恒地有鼓舞作用，而且兩間公司的股價相對資產淨值都有折讓。這是分析地產股的重要因素，儘管不是百分之百準確，因為在發展快速的市場中，不少公司都能善用槓桿去提高盈利。無論如何，瑞房是另一隻股價相對資產淨值有兩成半折讓的股票。

東尼Tony Measor
在證券界有五十年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。
他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。


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