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上市公司中期業績高峰期剛過，表現參差，令人目不暇給，我會逐一檢閱。捨聯通取中移動

鷹 君（41）和中移動雙雙交出不錯的成績表。不過，我對鷹君沒有回購公司股份百思不得其解！公司現價每股二十元左右，資產淨值達五十五元，回購的話，一下子 就能賺取百分之一百七十的回報率，試問還有什麼投資能夠媲美？但願鷹君主席羅嘉瑞不會選擇在股價升到四十元時才這樣做！至於中移動，那些只管抱怨的投資 者，理應戴上眼鏡，用另一個角度審視這間公司。中移動「銀彈」充足，淨現金每股達二十二元，假如悉數派發給股東，按調整後的股價計，市盈率只有九倍，股本 回報率達三成八。未來，收入增長加快，利潤自然水漲船高。況且，中移動的資本開支承擔漸漸減輕，每股盈利因而增加。所以，化抱怨為行動，買中移動吧！反觀 中聯通（762），業績金玉其外，敗絮其中。如果公司表現一如管理層所說的好，為何淨負債不跌反升，由八百五十億元增至八百九十億元人民幣？中聯通不過是 國內電訊業一名小孩子，利潤及股本回報率遠較中移動遜色，投資者寧願花四十倍的市盈率買入這間公司，一定瘋了！

暢談九倉、會德豐

會 德豐（20）派發二十五仙中期息，我無任歡迎。但管理層更應該回購公司股份，以賺取股價與資產六成六的折讓。會德豐應該減少物業發展項目，出手回購，更加 有利可圖。公司借貸比率高踞百分之五十，未來數年，又要應付一千億港元的資本開支。另一邊廂，我真不明白同系的九倉（4）為何不把有線寬頻（1097）、 九倉電訊及現代貨箱碼頭等非核心資產賣掉套現。最後，我樂於見到，主力發展地產業務的是九倉，而非會德豐。一來可以減少管理層架構，節省成本；二來，假如 會德豐變成投資控股公司，擁有九倉五成一權益，更容易估值，集團的架構亦可回到從前般精簡。又或者，把會德豐與九倉合併，僅保留一間上市公司，如此一來主 席吳光正及其家族仍享單一大股東地位。現時市況低迷，不失為最佳時機！永利澳門（1128）交出一份絕妙的成績表，縱使營業額因為澳門賭業放緩，競爭加劇 而維持不變。公司估計，路氹項目發展成本約三百二十億港元。若扣除土地開支，永利手上現金二十八億元，加上每年八十億元現金流，項目於二○一五年底落成 後，永利將會有五十億元負債，而股東權益有望漲至三百五十億元。屆時現金流將會增加，但暫時不要奢望派息，現在是資本增長的階段。 中國公司與債「共舞」的興致未減。即使保守如中石化（386）亦如是。煉油及化工業務受壓，淨負債在六個月間增加了一千億元，負債比率達六成。究竟發生什 麼事？上半年經營現金二百億元，如何能應付二百二十億元的派息及八百二十億元的資本開支？似乎，這些國營企業可以為所欲為，想到這點，我不禁噁心！祝君好 運！艾薩ijsofaer@yahoo.com

艾薩Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。ed_bn@nextmedia.com