娛樂八掛大放送★

驟眼看，港交所二○一一年每股基本盈利下跌百分之二，表現遜色。去年，中港股市多災多難，指數下挫兩成半；唯一令人安慰的是成交量穩定，新股上市數目有增無減，期貨及衍生工具交投活躍。市況不景，港交所薪酬開支卻上升了一成五，我不太認同。

澳博刀仔鋸大樹
不過，投資要往前看。港交所正密鑼緊鼓與中國的交易所成立合資企業，又會跟印度、巴西、俄羅斯的交易所結盟，左右逢源。此外，不要忘記正排隊上市的新股及新一輪牛市。因此，現在是買入港交所的時機。投資看前景的觀點亦適用於新鴻基地產，其現價較內在價值便宜五十元。中港租金收入持續上揚，新地又擁有大量的土地儲備，發展潛力巨大。在澳博（880）之前，我從未遇過一間公司，可以不花一元投資卻能全年賺取五十億元的淨收入。澳博的股東權益是一百七十億元，等同其手上的淨現金。把現金從股東權益中扣除，撇除利息收入，正好是「零」股本，產生五十億元收入。如果澳門明天會更好，捨澳博其誰！信德集團（242）亦不容錯過，相比之下更便宜。信德除間接持有澳博百分之五點六股權外，在香港、澳門更擁有多個估值被低估的物業。公司近日的供股安排確保了財政穩定；依我看，其股價應該值十元，不只三元。我擔心的最惡劣情況終於發生。美國政府決定透過投資銀行配售其手上一半的友邦股份。這次交易對於友邦股價百害而無一利，大家不要再期望今年有資本增值。投資銀行願意為一仙的利潤出賣至親，何況你同我？照理，我應該把友邦賣掉，只是其至今未有行差踏錯。

中信泥足深陷
我對中信泰富（267）公布的盈利有保留。扣除非核心業務及一次性活動帶來的利潤或虧損，按公允值計算固定資產折舊和資本化利息開支，我得出兩億元虧損，而非中信泰富聲稱的九十二億元利潤。核數師竟然能夠毫無保留意見地同意中信泰富的年報，令人難以置信。「盈利」以外，公司的淨負債達七百四十億元，與股東權益等值。中信泰富市值約五百二十億元，計及負債，企業價值達一千二百六十億元。這是一個荒謬的數字，一無充足資產做後盾，二無足夠的核心淨收入支付利息開支。即使中信泰富澳洲的鐵礦石項目於今年投產，亦無助改善公司的盈利。一來，全年二十億元資本化利息到期必須支付。二來，要應付澳洲新的礦產資源稅、碳稅及利得稅。三來，為提升鐵礦產能，未來多年所需的成本將會十分高昂。因此，項目何時才能收支平衡屬未知之數，更何況賺錢？中信泰富依賴澳洲鐵礦石項目「發圍」，六百八十億元的投資到了年底，大概會升到八百億元。就算賣掉非核心資產，以我所知，借貸比率年底時會升至百分之一百二十，在利息急升的日子，形同雪上加霜。中信需要大額注資，同時把二百五十億債務重新安排還款期。無論結果如何，股東權益都會被攤薄，小心為上。中國人壽（2628）把去年的每股盈利削減，以三十倍市盈率和三倍市賬率計，乾脆賣掉它。港交所應該調查其最新的報告，看看截至去年底前，公司的股票投資減值損失如何。我認為中國人壽每股只值七元，而不是二十元。因此，我選擇避之則吉。 祝君好運！艾 薩mailto:ijsofaer@yahoo.com

艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。