中國的大熊市何時完結？

「恐怕把全世界的經濟學家放在一起，都無法得出結論。」

日本的熊市自1990年1月開始至今未完，但按往績來看，儘管無人能寫包單，中國將不會步日本後塵。

中國及日本有明顯的分別。首先，中國領導人自鄧小平起便認真執政。而大陸公司的財務報告，至少以在香港上市的來說，與日本的不可同日而語。其擁有相當的透明度，使用日本獨有的會計準則。最後，就我個人接觸的經驗，中國幾乎在每一方面都較日本開放。封閉市場會變成一池死水；開放的則不同，假以時日，總會回復生機。

把中國與日本比較其實並不公平。日本無疑擁有不少世界級的偉大成就，譬如子彈火車、戰後的重建、優質的生活等。不過，以銀行及金融服務業的透明度來說，則仍處於黑暗時代。中國的銀行，則每天都見到有所進步。

就算你說我是死硬派也好，我就是無法認同中國將會玩完的說法。這個國家及其人民老早就開始作出努力，以防止金融動盪影響其經濟增長和繁榮。除了南韓及土耳其這兩個最有活力的發展中市場外，中國與其他發展中國家比較，可說是處於領先之列。唱衰中國，等於唱衰全體發展中國家，亦即全世界80%的額外未來市場需求。倘若如是，我們大家都不會好過。

所以，我不認為中國將陷入災難之中。全世界都依賴中國、印度，及另外十數個新興市場，如土耳其及印尼等，以接力推動環球經濟增長。如果中國或印度經濟有什麼折騰，依賴出口商品到這兩個市場，還有相關貿易活動的澳洲，亦會出事。

現在，讓我們看看某些中國優質股的估值。平均來說，自07年至今，股票的實質價值已下跌60%，而每股盈利，則增長約50%左右。市盈率因而跌至單位數字，現金流則有所增加。股息率介乎4至8%之間，相對人民幣存款只有2%。

我們看到的是高股本回報率、低負債比率、銷售增長超過20%，及非一般的未來發展潛力。這當然不是一個普遍的情況，但在1400家上市企業中，至少我所跟進的50家有這些特點。或許我未察覺得到的會更多。

儘管歐美叫苦連天，中國及印度的政策卻與當地經濟相配合。2007及08年它們曾對西方世界施以援手，但今天它們恐怕不會再犯同樣的、曾令它們付出高昂代價的一個錯誤。它們曾透過入股、購入遠期商品及能源合約等方法，對俄羅斯、澳洲、加拿大、巴西，及中東作出支持。今天，它們已醒覺這做法不智。但通過減低浪費、改善生產力，及刪減低效能的活動，數以千萬計的新職位正被創造出來。這一切，市場仍未察覺，但這是遲早的事。

有意見認為美國的情況遲早會較今天有所改善。我不反對這種說法。不過，西歐的情況或有不同。經過數十年的國家福利主義洗禮，歐洲的創新及勤奮精神已被掏空，需要作出根本性的改革。我覺得東歐的前景較為樂觀，但不太清楚投資當地的方法。

總結來說，中國的熊市早晚會完結。事實上，按我所訂的準則來看，這日子其實早就應該到臨了。

 

 

 

 
 

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