資源股

我正打算分析中石油(857)、中石化(386)、中國神華(1088)、中海油田服務(2883)和江西銅業(358)， 因此也不要斷定我就是不喜歡資源股。購入資源股與否，這完全是見仁見智的問題。

我不喜歡江西銅，也認為它跟其他公司不在一個檔次。同樣地我也不喜歡中國鋁業(2600)，我還未看到它的首季業績，不過也許是差得連公司自己都不願意公佈。

雖然銅價上升， 但江西銅的整體毛利率只維持在9%，跟去年一樣。如果撇除其非核心業務收入，以25%的利得稅來算， 其利潤該為13億元，淨毛利率6.3%。淨利息支出從1.08億元翻倍至2.25億元。淨營運現金流比利潤稍低，但該公司負債還是達到21億元人民幣。季度股本回報為4%， 全年推斷為16%，以目前過高的銅價算， 不算特別出色。

為什麼投資者會付出2.5倍市帳率和17倍市盈率來買幾乎沒有回報的股份？我搞不懂。

中海油田服務表現差強人意，主要因為資產利用率下降。在油價沖天的第一季裡，為什麼中海油田的表現會如此，我還想不明白。幸好我已提醒過讀者， 說它高達100%的負債比率很危險， 而且如果市道不好， 利潤和可能會被受壓力。實際上它的年資產回報率只稍高於7%， 季度現金流大部分都被用來買固定資產了。它絕不是我的愛股。

中石油也許是整個板塊裡潛力最好、估值最便宜的股份。這實在奇怪， 因為無論怎麼看它的風險都比其他公司小得多。

如果煉油業務不是從錄得53億元利潤變成37億元虧損的話，首季度盈利增長還可以達到43%。你必須明白，就像我之前說的那樣，首季情況是很不尋常的，因為油價足足升了33%。目前這些成本是無法轉嫁給產品的，不過很快就可以了。生産、營銷、天然氣、管道、化工等業務都會為它貢獻利潤。整個生産鏈的生産水平都會提高。

存貨和應收賬之和只是相當於43天的營業額，總負債下跌100億元人民幣，至1740億元，或是股本的18%。在首季度的低利潤情況下，資本回報為13%，全年正常而言應該能達到15%。

事實上，營運現金流為660億元人民幣，淨利潤為370億元，這說明了利潤將會很快回升。另外10.6倍市盈率也實在非常低。

這不禁讓我想到，為什麼在經營情況如此困難之下，中石化還是能讓每股獲利提升26%？

明顯地，生産和勘探業務都被忽略了，但這正正是最賺錢的業務。試想一下，如果某季度經營環境困難時，每股獲利大概為2.37毫人民幣，相當於2.8毫，假設之後3季的每股獲利為2.4毫，那麼全年每股利潤則為1元，市盈率低過8倍，回報率接近4%。這簡直難以置信，因此我會持有中石油和中石化，但卻不會購入投機性的中海油(883)，因為後者快要成為中國的高盛了。

兩者都讓季度股東權益增加，中石油增加4%，中石化增加6%，這都是決定長綫股價的重要因素。

中國神華似乎對利潤數據遮遮掩掩。它付出了140億元人民幣購入資公司和作資本開支，但我卻無法在資產負債表中找到相應數額。另外，它的淨利潤從95億元上升至110億元（增幅16.7%），不過現金流從120億元上升至190億元，表現更健康。該公司是想掩藏利潤嗎？我不敢說，但我確實發現一些漏掉的數額。也許它進行了一次性撥備，或是從第三方以高價購入了煤炭，導致毛利率從47%下跌至42%。這些都會在半年年報中揭曉。

除了以上情況外，這是家有著24%淨毛利率的優質公司。它淨現金達110億元人民幣，有著出眾的生産流程，在煤炭、能源、鐵路、海洋設備等業務發展成熟。而且股息率還達到4%。投資者到底怎麼了？不懂得珍惜好股嗎？

年股本回報達21%，沒有負債，淨利潤率為23%，各業務生産量都增加了，而且管理層經驗豐富，現金流強勁，總稅率為24%。我真的看不到有什麼問題。


 

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