最近有分析員指出，原來在過往那麼多年裡，表現得最好的恒指成分股是中華煤氣(3)、中電(2)和港燈(6)，而我相信匯控(5)則排在第四或是第五，實在讓人驚喜。

不過，我認為這不光是包括恒指在60年代時建立的成分股，還包括了後來加入的、有競爭力的公司，如長江(1)和新鴻基(16)，當時這些股份被納入遠東交易所，還未被較小圈子的香港交易所(388)接納。

直到1971年，遠東交易所和金銀交易所終於被倫敦接納。而這馬上將香港交易所比了下去，因為新交易所的交投量遠比本來的交易所高。後來香港交易所的交投量下跌，交易所之間才進行了合併。

還記得在2000年初期的時候，曾經做過類似的分析，當時發現長江和新鴻基30年來的平均年增長達到了30%。恒生銀行(11)和匯控的升幅也差不多，港燈和中電的表現亦不相伯仲。

後來香港電訊被李澤楷收購後，公用事業的形象備受損害。當局允許業內公司直接跟競爭者競爭，導致香港電訊失去了優勢，電訊市場突然間變成了一個公開市場，而香港也成為了全球最容易擁有手提電話的地方之一。

現在電訊業成為了香港最難獲利的市場，不過在內地可又是另一番景象：中移動(941)也許是全球最富有的公用事業公司，儘管它不能涉獵3G業務。不過某程度上，它也面對著中國聯通(762)、中國電信(728)和中國網通這些國有企業的挑戰。它們都有著類似的股東，也一直相互競爭。

因此，當看過中華煤氣的報告後，人們再問及公用股投資和其長遠增長的時候，我不敢說以前那一套還管不管用。這不光是煤氣公司或是電訊股的問題，還包括電力和公共交通。

在天然氣的範疇裡是沒有什麼競爭可言的，也很難有新的競爭者入場，因此也不必有特別的規條加以控制。不過，我不知道對於內地天然氣業務而言，是否需要有競爭，因為天然氣的分配應該還是落入中石油(857)、中石化(386)和中海油(883)等的公司。中華煤氣嘗試過踏出香港的門口，但似乎還走不到哪裡去。

反倒是電力業在香港蓬勃發展了起來，在管制計劃下，港燈負責服務香港島，而中電則負責九龍和新界。看見電力公司在香港表現如此優秀，我猜它在內地的表現也會相當不錯。後來似乎證明我的看法是錯的。我在04年的時候購入華能(902)，後來發現它的盈利和股價都節節敗退。

這也許是跟它國營的背景有關，在滿以為自己資金充裕的情況下，它不斷擴張，反倒忽視了盈利和回報。現在該公司的負債達到資產淨值的3倍，因此必須著手減少這個數字。而作為國營企業的它，會比較關注人民的需要，因此當油價高企時，盈利就會倒退。

公共交通則不光是指港鐵(66)，還包括巴士公司，而巴士公司都經歷過不少的起跌，當中跌的居多。不過，港鐵本身也是個盈利黑洞，因為政府會資助其土地，而這些土地本來是可以為政府帶來收益的。

現在看來在審視公用股時，我們要加倍小心，對於有國營背景的公司則更是要步步為營。

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