上星期的最佳問題

上星期的最佳問題是「美國為了拯救經濟實行了長期的零利率，啟動了印鈔機向各種金融機構注資，重要的是把通脹送到了中國，使美元和港元貶值，物價上漲。可悲的是問題還沒解決，失業率依然高企。因此，不少人現正把現金轉換成金/銀，你認為這些貴金屬是好的投資嗎？」

謝謝Coven，你所提到的問題其實十分重要，不過，投資者的理解並不全面，所以，讓我在這裡為你們抽絲剝繭。

2008年，當美國銀行處於冰封邊緣之際，美國聯儲局除了保護銀行體系，已沒有多少選擇。美國當局對金融機構缺乏監管，根源可追溯到1985年。而導致西方銀行體系最終爆破，即是近10年的投機活動，還有這些活動背後的貪婪、嫉妒及恐懼。最後美國及歐洲的銀行如流星隕落，有些得到拯救，很多則沒有那麼好運。

美國聯儲局向全世界「好息之徒」出售大量債券，並把所得的資金借予美國的銀行，後者其後已償還有關債務。聯儲局以年息3-4%回購長債，資金則來自發行低於1%的短期票據。聯儲局因而賺取豐厚利潤，不過，我看不到「銀紙」因而增加；這純粹是一宗「合法交易」，為了：1）滿足全球對美國債券的需求，及2）為聯儲局注入流動性，以穩定美國銀行體系，並間接支持較弱的經濟環節。我相信美國政府在這次交易中有所斬獲。不要忘記，它仍持有大量長期美債，而後者價格正處於多年來的高位。

美國財赤上升，主要由於戰爭軍費開支、經濟疲弱、稅收低、開支高、醫療、保健等因素。有關美國政府在上次危機中的參與，我認為很多人的評論並無事實根據，因而高估了它的影響力。

除了商品價格外，通脹並沒有在美國發生，所以，不能說美國出口通脹到中國。中國自身一團糟，主要在於過度借貸、過度消費、過度投資、股市向下尋底，而消費性商品一發不可收拾。不錯，2008年的危機或對中國的盛世美夢造成衝擊，但中國當局有責任管好自己的家園。他們沒有，其實他們自2005年已開始撒手不管。不能把中國的麻煩怪在美國頭上。

温總理在介紹第十二個五年計劃時，承認一直以來，中國在經濟及金融上，過度追求不健康的發展模式，為免引發內部爆破，有必要在經濟增長的道路上作出調整。強勁的GDP並非人民可以看得見的救世主，它只能是達到目標的一個手段。中國需要一個新的增長模式：息口較高、房價穩定、借貸受控等，如能落實下來，經濟將會更健康及更能持久。

人們購買金/銀，一如購買其他商品，只是由於對環球金融制度的不信任；而美元下跌，主要由於貿易及財政赤字。美國政府在其援助銀行時賺到不少期權，它「打救」AIG及通用汽車亦很快連本帶利收回，它亦對房屋業主及汽車買家作出支助等。基本上，一個政府在危機中能做的，它已做了。即使出現短期的赤字，亦不算是壞事吧？

你或說沒有一件事有成效，但事實不然。失業率雖仍然高企，但已由高位回落。美國股市是世上最強之一，只較歷史最高位回落12%，而中國是70%。美國的企業無論是現金、出口、銷售、成本控制及靈活性，都處於健康狀態。生產力連續14年增長，令美國成為地球上最有競爭力的國家。以GDP總額計算，中國在未來30年都不可能追上美國，即使前者人口是後者的4倍。同樣的金錢，你在美國可以買一間大屋，而在香港你買不到一個房間。不要告訴我，香港的普羅大眾比美國人賺得更多及生活得更好。

我不是美國政治、議員，或銀行的「粉絲」。我厭惡美國的自大及好管閒事；它的公關機器及金融欺詐令人不齒；它遲早要面對現實的退休金問題亦令人恐懼。不過，我不認為美國現時一敗塗地。我會說中國的失敗更多，看看它要面對的問題就知道。再看看歐洲的亂局，看看中東及非洲的形勢。即使標普把美債降級，美元轉眼回升，而債息即接近歷史低位。我認為這不像是美國失敗，不要老是相信傳媒。

現在，讓我們看看美元兌港元的聯繫匯率。不要罵美國，它從來沒有要求我們像奴隸般使用聯匯。當1983年10月香港採用這制度時，香港的市民因為對中國的不信任，正處於慌亂之中。如果你還記得，當時香港人爭先恐後申請英國、委內瑞拉、甚至阿根廷護照；你可以用比建築成本還要低的價格購買物業，地價基本上免費付送。港元匯價（相對其他貨幣）在聯匯實施初期有所上升，但隨著美元轉弱，自1985年2月後的26年，下跌了60%。

要罵就罵香港政府，而不是中國或美國。香港的領導人誠然關注自身的財務狀況，但卻任由數以百萬計勤奮誠實的香港市民自生自滅。為何我們仍要與美元掛鈎？以人均盈餘及物業價格計，香港已是世界第一；人均收入與美國看齊，是中國的10倍；很多人都希望來這裡工作及生活。而那些擁有外國護照的香港居民，亦陸續返回香港，因為他們知道利之所在。

香港的領袖不能、亦不會對美國抱怨。我們被逼接受美國的貨幣政策，即使兩地經濟在相反的方向運行。為什麼要接受一些在今天來說明顯錯誤的政策？因為香港的投資者在地產市場可以大賺，因錯誤政策而直接得益。如果地產趨勢改變方向，恐怕香港又要上帝拯救。走上街頭的人數之多，會令雷曼迷債苦主無立錐之地。從來都是如此，魚與熊掌，不可兼得。

金和銀沒有意義上的價值，你不能用市盈率、股本回報率、息率、市賬率等來為它們估值，其價格純粹建基在於供求關係及數字。為何我要用辛苦賺來的金錢，去買這些東西？我每天寫專欄可以收到上千條問題，亦可能有人會控告我誹謗，因此我對自己的工作有強烈的信念，而且盡心盡力。所以，為何我要追逐一些看來沒有價值而又難以分析的東西？很可能，這不過是又一次受羊群心理驅使的群眾運動，裡面充斥著蘇黎世的精靈、悲觀主義者，以及在現實世界中迷失的人。

謝謝Coven的提問。我希望你會滿意我的回答，亦希望這答案能加深你的理解。

 

 

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