第三季/半年業績

時代(3898)的第三季簡報竟無提及火車意外事件。平衡業務秘密及股東的知情權，是每間公司都要認真面對的事情。否則，不如不要上市。

值得注意的是，第三季銷售有所下滑，儘管2011年首9個月的每股盈利增長48%。資產負債表轉差。存貨及應收賬增加至人民幣65億，較2010年的35億，上升近一倍，超過營業額的33%增幅。

淨現金在截至2011年1月1日為人民幣14億元，到2011年9月30日卻是淨負債3400萬元，而同期淨利潤有10億元。流動比率1.96倍仍然健康，但較去年同期2.2倍為低。應付賬上升8000萬元，以支付營運資金及固定資產的資本性開支。

結論：等，待經濟及政治問題塵埃落定。我們會密切注意公司的資產負債表。

我不太想評論中煤能源(1898)及兗州煤(1171)，兩者都擴大投資及增加借貸，令我感到不太安心。等2011年全年報告。讓我看看中國神華(1088)的情況會否好一點。

I.T(999)公佈了截至2011年8月31日止的半年業績。在你打算手舞足蹈前，不要忘記痛苦的經驗告訴我們，時裝潮流是複雜的行業，商譽及品牌可以在一夜間消失。

儘管銷售大幅增加，營業額不過50億元，相對思捷(330)為340億元。毛利率62%，但經營開支飛升上天，除稅後溢利只有1.52億元，則營業額的6%。存貨達10億元，銷售周轉高達72日，淨現金由令人安心的1.8億元，變成出現輕微淨債務，儘管溢利為1.52億元。營業額增加60%，但每股盈利只增加29%，說明成本增幅更急。

如果你真的喜歡I.T這間公司，我不反對持有，但小心其淨利潤太低及財務狀況脆弱。環境轉差時，它能迴旋的空間有限。現價市盈率20倍已充份反映利好因素。

再看看利信達(738)，它是少數的零售股(鞋類)，可以提供充足資訊的報告、簡潔的資產負債表及有發展潛力的業務。喜歡細價股的投資者或可考慮，但現價市盈率約16倍並不便宜。

全年營業額只有13億元，84%來到中國，出口由7200萬元跌至2400萬元。庫存與銷售同步，上升至4.61億元，銷售周轉129日，但不用介意這數字，因為2012年2月將會下降。毛利率63%，淨利率10.7%，較2010年有一點改善。核心每股盈利，在扣除物業增值或損失後，增長35%；相對營業額增長23%，這是我喜歡它的原因之一。淨現金與去年相若，達3.46億元，儘管派發了股息及存貨有所增加。到年底現金將進一步上升，容許派發更強勁的末期息。

華能國電(902)只適合意志力十分堅定的投資者，我自愧不如。

儘管2011年度開始之初，已有淨負債人民幣1250億元，高達股本的兩倍，公司仍在截至2011年9月30日止的9個月內，瘋狂投入額外人民幣300億元，不單令所有來自營運所得的現金流耗盡，更增加額外人民幣180億元債務，累計達人民幣1430億元。在2012年，單計利息開支，已與毛利相若，還未計經營成本。除非公司被國有化（我認為這是合理之舉），債權人恐怕永無收回本金之日。

首9個月每股盈利0.12港元，主要來自特殊收益；股本回報1.5%，比你能在銀行得到的利息還要低。如果2012年經濟繼續下滑及息口上升，公司隨時沒頂。

中國鋁業(2600)的業績改善了一點點。首9個月開支人民幣70億元，儘管債務已達人民幣600億元。以人民幣670億元計，年利率5%，足以把2012年的利潤吃掉。我注意到首9個月銷售額急升至人民幣1000億元，但盈利竟似有若無。我不會同情它的債權人。我認為他們是一丘之貉，都是大殺傷力武器，遲早把大家都拉下水。

江西銅(358)的業績令人失望。

利潤率持續受壓，按比例計第三季比首半年差。資產負債表還可以；淨負債低於人民幣10億元，資本開支算正常。江西銅並不是沒有前景，但現價較賬面溢價未免過高，令人費解。

讓我在這裡做個總結：以報告的質素及開放程度來說，上述公司較我早前所見，已有一定進步。但華能國電、南車時代及中國鋁業的情況令人憂慮，我認為核數師別無選擇，應該在這些公司的2011年報告中提出警號。這些事情遲早要在中國發生，不如就在今天。

 

 

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