業績回顧(十二)

讓我們看看幾個我最喜歡的股票：中石油(857)、阿里巴巴(1688)和恒地(12)。

在探討它們的業績之前，我必須提醒各位，所有公司都會利用會計漏洞來高估、或是低估實際營運獲利。它們往往會算進資產價格變動、資產出售的收益和外匯的變動等跟日常營運無關的收益。因此，淨獲利這回事可以說是沒意思的，而我則會小心地評核它們的核心營運利潤。你會發現我指出的數據會跟年報有所出入，這是我特意計算的，因為我已將無關的數字抛開。

如果2010年的每股獲利想增加40%的話，那麼中石油的下半年獲利需要上升60%，因為上半年已增加了30%。實際上2010年其淨利潤為1400億元人民幣，比2009年的1040億元多，相當於每股9毫（2009年為6毫6），每股股息為4毫，為淨利潤的45%。我想中東和日本的事件都不會令油價的升幅達到2010年時那麼高，因此也許我們也可以選擇現在退出，然後等5年才投資。要知道油價在2010年上升了50%。假設2011年油價只上升10%，那麼每股1元的獲利，外加4毫5的股息，10.5倍市盈率和4%回報率就是中石油的成績表。這難道不很棒嗎？況且我的預估是非常保守的。

投資者必須明白中石油確實是家獨特的中國公司。它的全面業務包括勘探和生産、輸油輸氣、市場營銷和化工提煉。這些業務的分別獲利為1540億元，200億元，160億元和80億元。稅項支出為380億元，其他獲利為200億元，全體獲利則為1400億元。

雖然獲利只有1400億元人民幣，但營運現金流則是驚人的3110億元，先前則為2620億元。這相當於每股2元，股價為現金流的5倍。這根本是另一個中移動(941)。資本開支為2720億元，收購支出為390億元，股息530億元，因此淨負債上升了350億元至1810億元，為股東權益的19%。這是少數生産量一直上市的油公司。2009年資本開支為2610億元，2010年為2720億元，2011年預期能達到3500億元，三年來支出是驚人的9000億元，我們可以預期回報率能達到15%，2013年獲利翻倍。如果油價下跌的話，更高的生産量、分散的業務等都會減少其衝擊。

每股6元的資產淨值、15.5倍的股本回報、負債當中80%為定息負債、槓桿比率較低、龐大現金流、對有產品的高需求和少量的H股股數都是讓股東感到高興的因素。
 
這就是最奇怪的地方，也反映了香港的愚笨。

中石油的86.3%股權是由中國石油天然氣集團通過非流通A股所持有的。在2007年10月，有40億A股在A股市場以16元上市，另外還有210億H股，總股數為1830億股。40億A股在120萬名股東手上，但210億股H股卻只有8680名股東。對於這家中國最大的公司而言，這是非常小的數目，也意味著人們對中石油的追求似乎太少了點。由於H股中有15%是由富蘭克林、安本基金和摩根資產持有，因此正在流通的H股股數只有180億股，市值為1900億元，比和黃(13)、長江(1)、新地(16)、友邦(1299)等都少，跟太古(19)一樣，這不是荒謬嗎？這是家價值2500億美元的公司，那些追捧油股的人到了哪裡去？

我不明白為什麼市場不喜歡阿里巴巴，它的現金流表現很好，而且業務和客戶量都在上升。其每股獲利增加了45%，達到3毫3，股息為2毫4，比其他任何公司都要多。它未來3年年增長可以達到33%，因此到了2013年，它就能為你帶來8毫的每股獲利，而且還有足夠現金去購買別的便宜網站，或是建立跟業務相符的平台。

整體會員數超過了100萬人，而付款會員則上升了32%至80.9萬。稅前利潤增加52%，銷售額增加35%，整體毛利率為82%，現金流增加56%，從18億元人民幣增至28億元，淨現金為96億元人民幣，營運現金流為30億元，比之前的22億元多，股本回報為18%，股東權益從50億增至58億。這些都是很不錯的數字。

阿里巴巴說中了電子商務在中國會盛行起來，中國是最大的出口國，本地消費也保持強勁。它的定位也相當明確。阿里巴巴在香港上市，是香港的福氣。我們這裡有很多垃圾股，因此遇到好股就要珍惜。
 
作為擁有如此高素質的公司，我認為它的股價太低了。幾年前人們認為它值50元，現在它已經是家更好的公司了，但股價卻只有13元，太便宜了。

我已經談過恒地不知多少遍了，不過我還是要提提其數據。

扣除40%的中華煤氣(3)股份，恒地也是便宜得很。它擁有4000萬平方尺的香港農地，供出售房產價值達600億元，相信在2011至2013年竣工。我認為投資者過度沽售此股，股價大概比資產淨值低三分一。它的管理層不是我最喜歡的，不過估值十分吸引。


 

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