天下第一倉 艾薩 Isaac Sofaer
近日，上市公司陸續派發首季成績表，表現參差，你們閱讀時，切記小心，避免「中伏」。另一方面，很多中資公司發債抽水，埋下潛在風險。
不要只看季績
首先，季度業績只能用作參考，因為他們未經審核，企業可以隨意玩弄數字，把重要的資訊刪去，只提供他們想你知道的內容，誘使你做出倉卒的投資決定。在經驗老到的分析員面前，不誠實的管理層或者無所遁形，但普羅散戶容易被瞞騙。況且，即使是審核過的年報我們都不能盡信，更何況季度報告？我這樣說並非表示季度業績一無可取，只要細心閱讀，一樣可以從中看到端倪，例如銷售趨勢、營運成本、借貸、毛利及股本等重要資料。濰柴動力今年第一季業績較去年同期下跌四成四，但今後三季有望好轉，皆因公司去年年報表示今年整體銷售額會上升一成。中石油及中石化首季業績似乎是今年最差的一季。至於中移動，首季盈利略遜預期，顯示成本增長速度仍然比銷售增長快。不過，毛利、現金及股本回報率維持穩定，上客量亦不錯。總而言之，我建議投資者不要單靠企業的首季成績表，來預測他們全年的表現。一來，許多企業的銷售額有季節之分。二來，金融資產撥備及派息多數發生在三月之後，在第一季，你永遠無法知道撥備是否做得足夠，又或存貨及債務數字真的反映實況。
小心中國企業債
最近，很多中國及香港企業發行了債券，年息由四釐至十五釐不等，視乎他們的信用評級。不過，大家不要忘記，負責評級的機構，不久前曾把「垃圾」當作寶，將美國按揭債券評級為AAA，最終「爆煲」收場。好明顯，他們沒有做好「呢份工」，睇清企業的負債表。好似中信泰富（267），假如評級機構容許其按照相同的信貸條款，增加發債規模，我肯定他們失職。盲的都見到，若果中央不出手，中信泰富要還清現有一百億元人民幣貸款難過登天！經驗告訴我們，千萬不要相信評級機構，他們做事總是「慢三拍」，等到「爆鑊」先至發出降級通知。西班牙主權債務評級原是AAA，等到債息突然間由兩釐升至六釐，債券價格插水六成六，評級機構才如夢初醒，下調西班牙信用評級，根本察覺不到災難的降臨。
相反，我在本欄一直警告，有十多間企業跟中信泰富同坐一船，都是依賴中國的銀行放水續命。遇着銀行落雨收傘，「手緊」的企業唯有自行發債撲水，中國尚未成熟的債券市場一下子熱鬧起來，越借越旺。不過，假如一間公司到了無可救藥的地步，其發行的企業債券等同垃圾！如果你在股票市場失利，投資債券亦大有可能損手，除非你清楚知道自己在做什麼。不要輕信配偶、朋友或經紀的意見，他們知道的未必比你多，隨時好心做壞事！ 祝君好運！艾薩 mailto:ijsofaer@yahoo.com
艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 ####
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