「只要管理層還是正直的，一家公司的潛在價值往往會讓它重新站起來。」

在過去10年裡，恒指一直維持在20000點左右的水平，曾經試過高見33000點，也試過跌至10000點的低位。恒指在1998年8月達到6000點，考慮到港元貶值40%，而股市在過去的十年裡也下跌了，這在本港股市歷史裡屬於罕見。在2000/01年時，並沒有很多內地股來港上市，不過當時有上市的，現在的股價都已經上升了不少。


也就是說，一直在拖累恒指的，就是那些恒指成分股，包括電訊盈科(8)、和黃(13)、匯控(5)、希慎(14)、大昌(88)、新世界(17)、美麗華(71)、香港大酒店(45)等等。如果說當時恒安(1044)、中石油(857)、蒙牛(2319)和工行(1398)等的股份都能在恒指裡有適當比重的話，現在的結果可能會很不一樣。


大家都知道我喜歡內地股，對此我沒有什麼保留。我認為未來10年表現得好的股份，會反映在恒指上。除此以外，我想任何股份都會有表現好的時候，實際上好些本港股份還是相當不錯。


和黃有53%的股份是由長江(1)所持有的，由於3G投資損失了上10億元，因此其股價從140元跌至目前的60元。一些識趣的投資者早就賣股離場了，而聰明的投資者則會趁這個機會入市。如果你喜歡長江的管理手法的話，你應該會喜歡和黃，因為即使不算其3G業務，它的股價也至少能達75元。不過這裡有個巧妙之處，就是到底3G業務值多少？它的現金流也許不是問題，但在計算貶值和利息後剩下的盈利，應該是不怎麼樣的。因此，總會有人付出些什麼，而不管那是什麼，都必然會令和黃的價值上升。我曾經預料過和黃將要與長江合併。我不知道李嘉誠還在等什麼。


大昌持有喜來登酒店的39%，而我所指的是其實體而不是管理權。而負責管理的陳氏家族一直在一點一點地購入喜來登的股份，不過該公司的盈利和派息情況一直都很讓人沮喪，我不禁會想，是不是他們知道一些我們不知道的事呢？我認為將它私有化只是遲早問題，而之後的盈利和派息也還是會繼續低迷。


我之前曾討論過太古(19)，我認為它是個「一加一等於二點五」的例子。其地產業務分拆出來後，其他如航空、工業、船務和貿易等業務的組合和簡化到處可見。太古B(87)的合理股價應該是介乎25至32元之間，而目前它的股價不過是18元，因此也不會掉到哪裡去。我認為太古A/B股即將要合併，意味著太古也許適合被人收購。John
Swire透過太古的B股控制了太古，不過B股的法定價值只有A股的五分之一，也就是說，如果A/B股合併，John Swire的持股將不足以讓他有決策權。

由利氏家族營運的希慎，既讓股東得益，也試過令他們蒙受損失。我想它應該考慮一下跟恒隆合併，那是一個活躍於銅鑼灣的發展商。就連後者的主席也曾說過他需要少說些話，多些做事。


對於新世界，我沒有什麼看法，只知道它的股價在過去25年裡一直在掉。相較之下我比較喜歡信和(83)，不過它的集團架構太複雜，讓我無法了解。

怡和在新加坡有不少上市業務，而且表現良好，除了置地以外。如果你喜歡該集團的話，請跟隨怡和控股及怡和策略控股。無論它們表現如何，都不會影響到恒指。

九龍倉(4)和會德豐(20)之間並沒有並存上市的重疊業務，相互之間也沒有大多數持股。恒隆集團(10)和恒隆地產(101)之間的關係亦然。港交所(388)可能不會允許九龍倉和恒隆進行雙重上市，原因是這根本不合常理，而兩者都是很難讓人讀懂的投資者。所謂的雙重上市，是為了讓大股東能以較少資源來控制相關公司。這跟太古的A/B股共同上市的原理一樣。毫無疑問，港交所將面臨一些挑戰。


電訊盈科的收益來源似乎相當廣泛，不過我對它卻無甚興趣。我只知道它的股價在過去10年已經跌得所剩無幾了。


恒基(12)也是另一個我無法理解的集團。為了簡化集團架構，它已經進行了不少併購活動，可它旗下還是有大概五個上市集團，包括煤氣公司(3)。最近它推出的天價樓盤出現了大型「撻訂」的情況，讓它聲譽受損。比起長江和新鴻基(16)，恒基的表現稍微遜色。也難怪，要知道恒基的老闆似乎更活躍於股票市場，還有在高爾夫球場上。


那麼匯控又怎樣呢？它的利潤當中只有三分一來自香港業務，不過它卻在恒指裡佔了15%的比重。實際上不少它的股票買賣都在英國進行，因此在香港上市其實是不必的。可回頭一看，歷史卻諷刺地告訴我們，匯控的表現好壞，對香港而言的影響是十分明顯的。它在上海上市，足證內地投資者是如何看重匯控。


恒指的各成分股都不會改變自己。有些將會漸漸滅亡，有些則能繼續通過併購來壯大，股價也會隨之上升。

無論如何，香港股市的市值有60%都是來自內地股的。這個勢頭將會繼續，而匯控在恒指裡的比重也會漸漸下降，同時內地股將在恒指裡的地位會更加吃重。比方說中移動(941)的恒指比重很可能不再會是15%。


祝君投資好運，

Isaac

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