對港交所（ 388）很失望。每股盈利只有一成增長，總收入增長只有一成七。管理層是否應該問一下，為何在經濟這麼嚴峻的時候，工資增長卻達二成。假如連成本都控制不了，我相信他們不會有能力管理用作投資的股東資金。他們應該向滙豐借鑑，不要讓成本開支增長大過收入增長。我希望這只是暫時性，要不我或會改變對港交所的短期看法。
深交所、上交所與港交所一直傾談合作的事，但我認為這根本就是有關三者合併的討論。只要港交所可以解決人民幣計價問題，三間交易所都能從合併中受惠。事實上，很多競爭對手與港交所一樣，希望在中國的市場分一杯羮。因此，在我可以忍受的範圍內，我會繼續持有港交所，因為它代表了整個香港市場，加上它在眾多上市公司中，透明度最高，我只是質疑管理層的會計能力。
領匯變了
我認為領匯（ 823）開始變差。這與盈利及成本無關，兩者在管理層的努力下，其實做得不錯。我擔心的是，領匯的地產投資組合達七百二十億，但為何要不停尋找未實現利潤。假如香港的物業價格下跌會如何？難道商鋪就不受樓價下跌所影響？我認為不是。什麼令我這樣擔心呢？
這未實現利潤只是短暫，或者因為為物業估值的人太過樂觀，而高估了其價值。當最壞的情況出現，即香港樓價與內地樓價一同大幅回落，而利率又上升，領匯或需要撇賬。事實上，現時有很多專家已下注，指內地樓價必會大瀉，假如是真的，香港難以獨善其身。
另外，領匯一百億元淨負債的成本會上升，股本回報現時為百分之五，但與派息一樣將下降。其現價高於賬面值，但新地（ 16）、太古 A（ 19）及太古 B（ 87）、嘉里建設（ 683）全部都有折讓。為何會不同呢？
康師傅與百事
即使如康師傅（ 322）這間企業也會受到嚴峻的經營環境影響。如原材料價格上升，使毛利下降，加上天氣反常，令第三季淨核心利潤只與去年一樣。不過，其銷售額卻破了紀錄。即使資本開支上升，但管理層控制資本及成本有道，令康師傅的現金流有增長。不過，它與百事的交易，將令資金緊張。故在決定買入前，我會再小心研究其全年業績。
內地銀根短缺，內地銀行只專注在一些中小企上，一些企業借錢用來作瑣碎無謂的投資，已經很難借錢，更遑論一些有問題的公司。事實上，很多公司不應該再借貸，但它們的現金流又不足以應付日常營運。現在一般息口乃六釐，但將會升至十二釐或更高，這情況已在歐洲發生了。趁現時市況反彈，沽出手頭上高槓桿及有危機的公司。當一間公司要賤賣資產來還債，即使它的母公司信譽高，也都愛莫能助。
祝君好運！
艾薩 mailto:ijsofaer@yahoo.com
艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。
長線一百萬元基金注：本基金 99年 6月創立，恒指當時 13,000點，至今上升 40.2%。
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