即使馬雲打算數年內將阿里巴巴集團整體上市，我亦不會購買其股票。他選擇以一個很低的溢價把集團旗艦阿里巴巴（1688）私有化，這個溢價是否已把公司的控制權、商譽及客戶群都計算在內？況且，私有化所需的七成資金其實來自阿里巴巴公司本身。事實上，馬雲只需要額外八億股就可以取得「神奇」的九成股權，以全面邀約（General Offer）形式私有化。上週三及四，短短兩天已有二億八千萬股易手，馬雲距離成功私有化之日不遠，現在才反對可謂白費心機。我只能說，數月前以每股七元賣掉阿里巴巴股份的投資者認真不智。
揀冠君不如揀鷹君
冠君信託（2778）日前公布業績，我的評價是，有得揀為何不揀其母公司鷹君集團（41）。一方面，鷹君手持冠君五成權益，同時擁有其他高質素的資產；另一方面，又是其的管理人，每年賺取一筆可觀的管理費。換句話說，冠君產生的價值都流向鷹君。以派息來計，冠君的回報比美國國債更勝一籌。雖然未來一段日子租金及出租率可能走下坡，但今後十年，冠君絕對有可能派發六釐或以上息率，回報比美國十年期長債高出三倍。不過，如果租金受壓，我對物業估值能否維持增長卻不敢抱太大希望。以冠君旗艦物業花旗銀行廣場三百六十四億元的估值計算，租金帶來的回報僅二點六釐。我寧可在股票市場碰碰運氣，至少能夠找到股本回報率（ROE）高於兩成的企業。
如果冠君早年向管理層及股東發行的可換股債券，都被兌換成股票，冠君三年內大概需要發行合共六十八億個基金單位。按三百八十億元資產計，每股資產淨值（NAV）會攤薄至$5.59。但不要因為冠君的資產淨值出現折讓而買它，派息才是關鍵。對於一間用作長線投資的公司，資產淨值僅供參考，未必能真正反映未來的價值。有一點可以肯定，冠君愈回購得多可換股債券，長遠來說對股東愈有利。發行可換股債券是最糟糕的集資方式，是股價上揚的「緊箍咒」。今時今日，任何公司透過發行可換股債券「抽水」，大概已淪落到山窮水盡的地步，不值得投資。
小心選擇內房股
雖然希臘剛達成了債務協議，但前景依然暗淡。所謂「協議」，不過是用新債換舊債，削減債券的面值，將龐大的損失轉移到別人身上，問題「左手交右手」。六個月內，希臘將再乞求更多資金，難保到時不會有人開口說不，甚至踢它出歐元區！希臘債務協議只是把審判日推遲。商品及石油價格需要回歸現實，否則市場終會因承受不了而塌下來。中國的經濟數據愈差，下半年「放水」的機會愈大。不過，中國的領導層不希望白白斷送過往調控樓市、股市所收到的成效，利率把關仍會十分嚴謹。受「放水」消息刺激，原本股價跟資產淨值折讓得可笑的內房股，全面反彈。不過，內房面對的問題是否一掃而空？投資者是否值得為內房「搏一鋪」？我想起碼未來三年答案都不是。本週至下週，有多隻重量級股票公布業績，我只會集中分析本欄組合內的股票。一來版面空間有限，不可能每間公司都涉及；二來，在一千五百隻股票中，值得花心機研究的大概只有五十隻吧！祝君好運！ 艾薩 mailto:ijsofaer@yahoo.com
艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可
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